20180711-招商证券-陕西煤业-601225.SH-盈利高位稳定_估值有待修复_7页_522kb

陕西煤业（601225.SH）投资分析总结

核心内容

陕西煤业（601225.SH）作为一家大型煤炭企业，其经营状况稳定，受环保和安监影响较小，产量保持基本持平。公司当前股价为7.37元，PE为6.6倍，PB为1.4倍，处于估值底部。公司章程规定的分红率为30%，但近两年执行率为40%，当前股息率约为6%。公司预计2018-2020年归母净利分别为111亿、117亿、125亿，同比增长6%、5%、6%，EPS分别为1.11、1.17、1.25元/股，对应PE分别为6.6倍、6.3倍、6倍。因此，给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 经营状况稳定：公司控股矿井二季度产量基本持平，综合售价高位稳定，受环保和安监影响较小。
• 在建矿井进展顺利：小保当矿一期预计2018年9月出煤，二期预计2019年9月出煤，月度出煤量稳定在100万吨。
• 参股矿井发展良好：袁大滩矿已基本建成，今年规划产量200万吨；龙华矿正在酝酿产能核增至800万吨。
• 盈利能力强劲：公司2017年净利润同比增长279%，2018年预计归母净利为111亿，EPS为1.11元/股，对应PE为6.6倍。
• 估值处于底部：公司当前PE和PB均处于历史低位，股息率高，具备投资价值。
• 风险提示：地产和基建投资增速下滑，贸易战风险扩大。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：7.37元
• PE（2018E）：6.6倍
• PB（2018E）：1.4倍
• 股息率：6%

财务数据

• 2018年盈利预测：控股煤矿归母净利100亿，参股矿投资收益11.4亿，其他投资收益和减值损失打平，汇总归母净利为111亿，同比增长6%。
• 2019年盈利预测：控股煤矿归母净利105亿，参股矿投资收益12.3亿，汇总归母净利为117亿，同比增长5%。
• 2020年盈利预测：控股煤矿归母净利112亿，参股矿投资收益12.7亿，汇总归母净利为125亿，同比增长6%。

矿井信息

• 控股在产矿井：包括柠条塔矿、红柳林矿、张家峁矿、韩家湾矿、黄陵一号、黄陵二号、大佛寺矿、胡家河矿、建新煤矿等。
• 控股在建矿井：小保当矿，设计产能1600万吨，权益产能960万吨。
• 参股在产矿井：包括建庄煤矿、龙华煤矿、袁大滩矿等。
• 参股在建矿井：袁大滩矿，设计产能500万吨，权益产能153万吨。

产量预测

• 2018年：并表权益产量为7743万吨，同比增长5.7%。
• 2019年：并表权益产量为8164万吨，同比增长5.4%。
• 2020年：并表权益产量为8700万吨，同比增长6.6%。
• 2021年：并表权益产量为9180万吨，同比增长5.5%。

财务比率

• 毛利率：2018E为54.5%，2019E为55.1%，2020E为56.0%。
• 净利率：2018E为20.9%，2019E为21.2%，2020E为21.4%。
• ROE：2018E为21.7%，2019E为20.0%，2020E为18.9%。
• 资产负债率：2018E为40.8%，2019E为37.1%，2020E为33.8%。

投资评级与风险提示

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 地产和基建投资增速大幅下滑：可能影响煤炭需求。
• 贸易战风险扩大：可能影响出口煤炭价格和销量。

分析师信息

• 卢平：中国人大经济学博士，五年会计经验，十三年证券经验。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。
• 王西典：上海交大工学硕士，2017年2月加入招商证券。
• 招商煤炭研究小组：荣获2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师；2010~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；2008~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。

重要声明

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