20250412-广发期货-国债期货周报_期债短期或区间震荡等待政策端催化_48页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告分析了当前国债期货市场走势，指出短期期债或处于区间震荡状态，等待政策端的进一步催化。同时，报告从宏观基本面、政策面及资金面等多个维度对市场进行了深入解析。

主要观点

• 基本面：经济景气度指标环比好转，整体呈现结构性复苏，内需改善空间较大。但外部环境不确定性提高，贸易冲突可能拖累出口增速，对PPI和GDP形成下行压力。
• 政策面：面对外需压力，国内政策目标或向稳增长转变，宽货币与宽财政预期升温。货币政策或将维持适度宽松，降准或在4月落地，财政政策将加快专项债和特别国债发行，以支持经济。
• 资金面：跨季后4月税期前资金利率易季节性下行，银行间负债压力减轻，资金面自发性平衡能力增强。尽管当前资金面未显著转松，但预计随着降准落地，资金面将有所改善。

关键信息

国债期货行情

• 价格变动：30年期国债期货主力合约2506上涨0.66%至119.53，10年期国债期货主力合约2506上涨0.35%至108.95，5年期和2年期国债期货也呈现上涨趋势。
• 成交量与持仓量：上周30年期国债期货日均成交量回升18815手，除TL合约外，其他品种持仓量均大幅增加，反映市场对曲线走陡的预期。
• 期现利差与基差：各品种基差分别为0.17、0.03、-0.07、-0.25，IRR分别为2.10%、2.40%、2.21%、2.43%。隐含利差显示市场对长端品种的利差预期较高。
• 策略建议：短期建议逢调整适当做多；基差策略上，建议参与各品种正套策略；曲线策略上，建议关注做陡。

跨期价差

• 价差变化：TL2506-TL2509、T2506-T2509、TF2506-TF2509、TS2506-TS2509跨期价差分别为-0.12、-0.09、0、-0.18、-0.16，显示市场对长端品种的利差预期较高。
• 价差原因：TL合约正套机会较少，空头移仓压力较大，而其他品种多头主导移仓。市场情绪影响基差，短端品种基差偏窄，反映对未来短端行情相对乐观。

宏观基本面跟踪

• PMI数据：3月制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，均高于前值，显示经济景气度回升。但新出口订单指数仍处于荣枯线下，显示外需不确定性增强。
• 通胀数据：3月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.5%，均低于季节性水平，显示通胀压力仍然存在。
• 高频数据：生产端涨跌互现，消费端整体边际回落，但汽车销量表现亮眼。部分工业品价格指数回落，显示外需下行对物价形成压力。

政策面跟踪

• 贸易冲突：本轮贸易战自2025年2月开始，涉及商品广度和加征幅度显著高于上一轮，预计对出口造成5%左右的拖累，进而对GDP形成约1%的负面影响。
• 对冲政策：国内政策储备充分，财政和货币政策均有升温迹象。降准可能在4月落地，以配合财政发力；特别国债和专项债发行有望提速，以支持内需。
• 财政政策：今年政府债发行规模增加2.9万亿，其中2.2万亿用于经济刺激，有助于对冲外需下行压力。

资金面跟踪

• 公开市场操作：本周央行净回笼2892亿元，下周将有4742亿元逆回购和1000亿元MLF到期。
• 资金利率：4月10日，存款类机构质押式回购利率1天期和7天期分别下行8BP和13BP，资金利率明显下降。
• 同业存单利率：1M、3M、6M、1Y同业存单利率均有所下降，显示银行负债压力边际减轻。
• Shibor利率：隔夜和7天期Shibor利率分别下行0.8BP和7BP，3M、6M利率分别下行8.5BP和9BP。

结论

综合来看，国债期货短期或处于区间震荡状态，主要受贸易冲突带来的市场情绪波动和国内政策预期的影响。随着政策逐步落地，市场情绪逐步修复，期债有望企稳回升。投资者可关注正套策略和曲线做陡机会，同时注意资金面和政策面的进一步变化。