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债市总结：震荡，等待新的利多催化

核心内容

9月7日至11日期间，中国债市整体呈现低波震荡态势，长端利率品种收益率小幅上行，市场交易热度有所降温。当前债市处于多头等待新催化的阶段，短期内缺乏明确的利多信号，但中期利率下行趋势尚未逆转。

主要观点

• 资金面波动：税期临近但逆回购尚未落地，导致银行间流动性波动加剧。大行与中小行的融出行为此消彼长，推动资金利率边际上行，进而影响长债收益率。
• 利率债表现：国债与国开债收益率曲线整体呈现平行上移趋势，幅度多在1bp以内。其中，5年期国债收益率上行2bp至1.42%，10年、30年国债收益率分别上行1bp至1.69%、2.15%。
• 信用债分化：票息资产表现略优，隐含AA+城投债收益率下行1bp，而AAA-二级资本债收益率也有所下降。但整体信用债涨跌互现，市场情绪偏谨慎。
• 存单发行稳定：季末银行存在指标优化需求，存单发行收益率整体持稳，3个月、6个月存单收益率分别维持在1.44%、1.46%，1年期存单收益率上行1bp至1.49%。
• 债市策略：当前债市仍处于多头思维，若出现调整，可视为加仓久期的窗口。由于缺乏明确的催化，不宜急于追涨，但若收益率因短期因素回升，仍可考虑分步增加久期。

关键信息

后续推动债市走强的三大催化因素

1. 资金面明显转松

   • 税期后资金宽松能否延续，成为观察重点。
   • 若DR001、DR007持续回落，银行融出意愿改善，非银融资压力缓解，可能修复机构对流动性稳定性的预期，带动久期需求回升。
   • 资金转松的持续性比单日降幅更为关键。

2. 基本面数据弱于预期

   • 当前基本面逻辑仍需验证，8月CPI与核心CPI温和上涨，PPI环比转正，显示生产端价格有所回升。
   • 若未来一周，生产、消费、投资及融资需求等关键指标共同弱于市场预期，将有助于推动增长预期下修，为利率下行提供支撑。

3. 股市走弱带动资金流入债市

   • 沪深300指数在9月11日下跌0.83%，其中周四、周五累计下跌1.37%。
   • 若股市持续调整，尤其是科技板块下挫，风险偏好回落，避险资金可能流入债市，为利率下行提供增量需求。

市场现状与展望

• 当前债市处于震荡阶段，缺乏明确的利多信号。
• 利率下行空间受限，因资金面尚未明显转松，基本面也未形成一致的弱现实信号。
• 久期策略仍具吸引力，在中期趋势未变的前提下，可考虑分步增加久期。

图表摘要

• 图1：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）
• 图2：长端利率走势与债市定价逻辑（%）
• 图3：利率债基金久期仍处高位
• 图4：银行间杠杆率降至低点水平

风险提示

• 基本面修复超预期
• 流动性收紧超预期

报告信息

• 报告名称：《【兴证固收】震荡，等待新的利多催化》
• 对外发布时间：2026年9月13日
• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司
• 分析师：刘郁（SAC执业证书编号：S0190526040009）、谢瑞鸿（SAC执业证书编号：S0190526060009）