20250315-广发期货-国债期货周报_债市短期或区间震荡等待催化_核心关注点仍为基本面数据和资金面走向_37页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告分析了当前国债期货行情、宏观基本面、资金面及政策环境，认为债市短期内可能在区间震荡，核心关注点仍为基本面数据和资金面走向。

主要观点

利多因素

• 政府工作报告中财政力度未超预期，债市配置力量强。
• 货币政策定调宽松，有利于债市。

利空因素

• 资金面偏紧，降息预期回撤。
• 期债估值偏高，10年国债利率已充分计入一次降息预期。
• 监管对长债利率快速下行关注提高。

本周策略

• 短期单边策略：建议观望。
• 基差策略：建议关注国债期货各品种合约基差做阔与正套策略。
• 套保策略：可关注基差低位空头套保建仓机会。

上周策略

• 短期单边策略：建议观望。
• 基差策略：建议关注国债期货各品种合约基差做阔与正套策略。
• 套保策略：可关注基差低位空头套保建仓机会。

国债期货行情

• 价格波动：30年期国债期货主力合约2506下跌1.04%至115.35，10年期国债期货主力合约2506下跌0.05%至107.58，5年期国债期货2506上涨0.02%至105.50，2年期国债期货2506价格下跌0.06%至102.35。
• 成交量与持仓量：上周日均成交量和成交持仓比先下降后上升，30年、10年、5年、2年国债期货持仓量均有所回升。
• 期现利差与IRR：最新基差分别为0.23、0.23、-0.09、-0.31；IRR分别为2.18%、1.76%、2.20%、2.27%；隐含利差分别为-0.08、0.12、-3.81、-13.14。
• 跨期价差：TL2506-TL2509、T2506-T2509、TF2506-TF2509、TS2506-TS2509跨期价差分别为-0.15、0.02、-0.01、-0.1。

宏观基本面跟踪

2月PMI回升，结构有所分化

• 制造业PMI为50.2，较前值回升。
• 非制造业PMI为50.4，较前值回升。
• 服务业PMI环比回落，供需放缓。
• 2月制造业产需回升，但经济持续回升线索尚不明显。

2月通胀低于预期

• CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，均低于季节性预期。
• 食品和非食品价格均转弱，蔬菜、汽车、服务降价为主要拖累项。

2月金融数据总量好于结构

• 社融总量同比多增，信贷同比少增。
• 政策驱动成分较高，市场化需求偏弱。
• 新增政府债务总规模11.8万亿元，较上年增加2.9万亿元。

货币政策

• 政府工作报告中提出“实施适度宽松的货币政策”。
• 央行强调“综合运用多种货币政策工具”，未来可能有降准、降息操作。
• 降准50bp，未来仍有调降25bp~50bp的可能。
• 政策利率调降20bp，引导LPR及存款利率同步调降。
• 加大对科技创新、促进消费等领域的金融支持力度。

资金面跟踪

• 公开市场操作：本周净回笼1917亿元，下周将有5262亿元逆回购和3870亿元MLF到期。
• 质押式回购利率：1天期为1.8111%，7天期为1.8312%，较上周上行。
• 同业存单利率：3M及1M同业存单发行利率分别为2.0369%和2.073%，显示银行负债压力仍较强。

政策解读

• 政府工作报告目标：GDP增速5%左右，赤字率4%，特别国债1.3万亿元。
• 财政政策：赤字率提升，一般公共预算支出增长，地方专项债规模扩大。
• 货币政策：强调宽松基调，加强政策传导，支持信用扩张。
• 房地产金融政策：降低存量房贷利率，统一首付比例，推出保障住房再贷款。

期货隐含利差与现券利差

• 隐含期现利差：10-2Y利差37.26BP，10-5Y利差17.68BP，5-2Y利差19.58BP。
• 期货隐含利差：10-2Y利差为-0.08，10-5Y利差为0.12，5-2Y利差为-3.81。
• 现券利差：10-2Y利差为-13.14，10-5Y利差为-13.14，30-10Y利差为36.8BP，30-5Y利差为54.48BP，30-2Y利差为74.06BP。

10Y-1Y国债利差

• 利差处于历史极低位置，反映长端利率估值偏低。
• 在资金面持续紧张或短端利率继续上行的情况下，长端利率可能面临上行压力。

其他经济数据

• 电影票房：目前仍处于近五年偏高位置。
• 商品房成交面积：3月日均成交22.35万平方米，较2月均值提高。
• 乘用车销量：厂家批发和零售均有所回升。
• 地铁客运量：3月日均7367.45万人次，高于2019-2023年同期。
• 国内执行航班数：3月日均11986.5架次，较2月回落。
• 出口集装箱运价指数：3月14日为1191.69，较1月底继续回落。

海外经济跟踪

• 欧元区PMI：制造业PMI为47.30，服务业PMI为50.70，综合PMI为50.2。
• 国际形势：全球经济复苏充满挑战，多国面临财政与债务风险。

结论

总体来看，债市短期内或在1.75%-1.85%区间震荡，等待1-2月经济数据及资金面变化。政策层面继续释放宽松信号，但市场对降息预期有所回撤，资金面仍偏紧，机构行为可能引发负反馈。建议投资者短期观望，关注基差策略和套保机会。