20260302-东吴证券-周观:震荡格局延续,政策催化仍待确认(2026年第8期)_37页_6mb

周观总结：震荡格局延续，政策催化仍待确认（2026年第8期）

核心内容

本周（2026.2.24-2026.2.27）中国债市收益率整体上行，10年期国债活跃券250016收益率从 $1.78%$ 上行2.2bp至 $1.802%$。美国债市收益率也出现波动，短端与长端均有所上升。

主要观点

1. 国内债市走势分析

• 利率变化：

  • 周二（2.24）：收益率上行0.25bp，市场成交清淡。
  • 周三（2.25）：受上海楼市政策放松预期影响，收益率上行1.55bp。
  • 周四（2.26）：延续偏空行情，收益率上行1.5bp。
  • 周五（2.27）：受央行下调外汇风险准备金率影响，收益率下行1.1bp。

• 政策影响：

  • 上海“沪七条”发布后，房地产市场活跃度提升，但对债市影响短期结束。
  • 央行续作6000亿元MLF，显示对资金面的呵护态度，有助于缓解人民币升值预期。
  • 人民币汇率稳定后，央行在制定货币政策时将更具自主性，可能通过降准降息支持实体经济，对债市有边际利好。

• 未来展望：

  • 债券收益率下破需进一步政策催化，大概率维持震荡。
  • 新增催化包括两会政策定调、央行降准降息预期落地及物价数据的实质性变化。
  • 两会及后续政策可能成为重要催化剂，但物价数据需等待1-2个季度验证。
  • 地缘政治事件带来的避险情绪可能短期压低利率，但难以形成趋势性下行。

2. 美国债市走势分析

• 数据与市场反应：

  • 美国CPI同比增速回落，但物价绝对水平持续上涨，显示通胀粘性仍存。
  • 美国粗钢产量波动，显示制造业需求不确定性。
  • 美国抵押贷款利率整体下行，反映市场对美联储降息的预期增强。
  • 美国失业数据分化，初值回升，终值维持高位，劳动力市场韧性减弱。

• 美联储政策：

  • 美联储官员释放鹰派信号，表示通胀仍是主要问题，降息应暂缓。
  • 芝加哥联储主席古尔斯比强调需更多证据表明通胀持续回落。
  • 美联储理事莉萨·库克指出传统降息可能无法应对AI引发的失业问题。
  • Fedwatch数据显示，2026年3月降息概率升至7.4%，4月为24.7%，6月为11.5%。

• 市场预期：

  • 美债收益率曲线短端与长端均上行，显示市场对通胀的担忧。
  • 美债与2年期美债的期限利差扩大，显示市场对长期通胀预期的上升。

关键信息

国内债市关键信息

• 流动性：

  • 央行通过MLF续作6000亿元，对资金面进行呵护。
  • 本周公开市场操作净投放-13264亿元，显示资金面偏紧。

• 地方债市场：

  • 本周发行27只地方债，金额2564.20亿元，净融资额1904.29亿元。
  • 主要投向为棚改和城乡基础设施建设。
  • 城投债提前兑付规模为10亿元，全部来自重庆市。

• 信用债市场：

  • 信用债净融资额为-900.89亿元，较上周减少1264.02亿元。
  • 短融、中票、企业债、公司债及定向工具净融资额均为负。
  • 信用利差总体下行，尤其是短融和中票利差明显下降。

美国债市关键信息

• CPI数据：

  • 美国CPI同比增速在2025年下半年至2026年初震荡于 $2.5% - 3.0%$，最新为 $2.8%$。
  • 物价绝对指数持续上涨，显示通胀压力未完全消散。

• 粗钢产量：

  • 粗钢产量在2025年9月达180.0，随后回落至168.0，再反弹至181.0。
  • 同比增速波动明显，从 $10.0%$ 下降至 $1.5%$，再回升至 $7.0%$。

• 抵押贷款利率：

  • 30年期抵押贷款固定利率从 $6.7%$ 下降至 $5.95%$。
  • 15年期抵押贷款固定利率从 $5.75%$ 下降至 $5.45%$。

• 失业数据：

  • 首次申请失业金人数上升至21.2万人。
  • 持续领取失业金人数下降至183.3万人。
  • 劳动力市场呈现“裁员低位、失业持续”的分化特征。

• 美联储政策信号：

  • 鹰派信号表明通胀仍是政策重点，降息需谨慎。
  • 市场对美联储降息的预期仍在增强，但政策落地仍需时间。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：全球大宗商品价格波动可能对通胀预期产生影响。
• 宏观政策变动风险：政策变化可能对债市产生显著影响。
• 历史经验不代表将来：需警惕市场变化带来的不确定性。
• 经济基本面变化超预期：经济数据可能超出预期，影响市场走势。

图表信息

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：上海二手房成交套数。
• 图3：美国首次申请失业金人数。
• 图4：美国1月CPI数据。
• 图5：美国15年期和30年期住房抵押贷款固定利率。
• 图6：美国粗钢产量。
• 图7：Fedwatch对美联储降息概率的预测。
• 图8：货币市场利率对比分析。
• 图9：利率债两周发行量对比。
• 图10：央行利率走廊。
• 图11：国债中标利率和二级市场利率。
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率。
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
• 图14：两周国债与国开债收益率变动。
• 图15：国债期限利差变动。
• 图16：国开债、国债利差。
• 图17：5年期国债期货。
• 图18：10年期国债期货。
• 图19：钢材价格全面下行。
• 图20：同业存单利率。
• 图21：余额宝收益率。
• 图22：蔬菜价格指数。
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格。
• 图25：日经225指数领涨，VIX恐慌指数领跌。
• 图26：美国债收益率曲线变化。
• 图27：美债期限利差变化。
• 图28：瑞士法郎领涨，日元领跌。
• 图29：白银领涨，天然气领跌。
• 图30：地方债发行量及净融资额。
• 图31：地方债发行利差分布。
• 图32：分省市地方债发行情况。
• 图33：地方特殊再融资专项债累计发行规模。
• 图34：城投债提前偿还情况。
• 图35：地方债成交量分布。
• 图36：各期限地方债成交量。
• 图37：地方债收益率变动。
• 图38：地方债发行计划。
• 图39：信用债发行量及净融资额。
• 图40：城投债发行量及净融资额。
• 图41：产业债发行量及净融资额。
• 图42：短融中票发行利率。
• 图43：短融中票净融资额。
• 图44：信用债收益率变化。
• 图45：信用债利差变化。
• 图46：3年期中票信用利差走势。
• 图47：3年期企业债信用利差走势。
• 图48：3年期城投债信用利差走势。
• 图49：3年期中票等级利差走势。
• 图50：3年期企业债等级利差走势。
• 图51：3年期城投债等级利差走势。