20180718-联讯证券-_联讯策略专题_市场底部特征明朗后等待的催化剂是什么__10页_793kb

2018年07月18日投资策略总结

核心内容概述

2018年7月18日的市场分析报告指出，A股市场底部特征已逐步显现，主要体现在估值底部、情绪底部和政策底部三个方面。报告强调，市场能否真正走出底部，取决于引发下跌的核心矛盾是否发生改变，即贸易战缓和和去杠杆政策调整。

主要观点

一、市场关注的核心矛盾

1. 贸易战

   • 2018年以来，市场连续下跌与贸易战密切相关，是抑制市场的第一大矛盾。
   • 尽管贸易战仍为持久战，但市场对负面信息的反馈已更充分，对贸易战的“免疫力”增强。
   • 7月6日美国加征关税后，市场反而出现反弹，显示出一定的韧性。
   • 若中国保持克制并寻求盟友，或可创造“缓冲地带”。

2. 去杠杆

   • 上半年，货币政策中性偏紧，财政政策大幅收缩，金融监管严厉，导致社会融资条件恶化，经济下行预期增强。
   • 尽管过去两年去杠杆取得成效，但结合历史经验，适度宽松的去杠杆是必然选择，政策在下半年大概率会调整。
   • 去杠杆的最终目标是促使银行资产回表，但目前表内和表外融资均出现收缩，抑制了实体经济融资需求。

二、政策的催化剂逐渐显现

1. 货币政策逐步改善

   • 自2018年4月起，央行已开始转向适当宽松，如降准置换MLF、释放流动性等。
   • 6月中旬以来，货币政策改善信号更加明确，包括未跟随美联储加息、定向降准等。
   • 预计下半年会有100-150bp的降准，以释放表内活力，促进银行表外资产回归表内。

2. 财政政策与金融监管的放松更关键

   • 财政政策的积极转向和金融监管节奏的放缓，是改善融资条件、推动经济复苏的重要因素。
   • 积极财政政策有助于货币政策传导，如2015年的经验所示，财政政策的发力往往滞后于货币政策，但最终推动经济回升。
   • 上半年出现表内和表外融资同步收缩，显示政策协调不足，未来需关注财政支出上升和表外融资回暖。

关键信息

• 估值底部：上证综指PE（TTM）估值降至12.4，处于2005年以来的24%分位，对价值投资者吸引力增加。
• 情绪底部：市场换手率处于多年低点，短期反弹修复需求明显。
• 政策底部：尽管货币政策有所放松，但财政政策和金融监管尚未同步调整，社融增速仍处低位。
• 政策调整预期：7月下旬的中央政治局会议可能释放重要信号，市场期待政策催化。
• 风险提示：贸易战超预期或政策转向低于预期，可能对市场产生不利影响。

图表要点

• 图表1：显示市场三重底部特征（估值、情绪、政策）逐步显现。
• 图表2：反映中美贸易战对市场的短期冲击及反弹迹象。
• 图表3：显示名义GDP增速持续下滑，经济下行压力明显。
• 图表4：总结政策催化的三大方向（货币政策、财政政策、金融监管）。
• 图表5：显示货币政策边际改善迹象。
• 图表6：强调存款准备金率仍有下调空间。
• 图表7：说明货币政策放松不会迅速带动社融回升。
• 图表8：显示表外融资快速收缩，影响整体社融规模。

分析师简介

• 朱俊春：首席策略分析师，复旦经济学硕士，证书编号：S0300517060002
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，证书编号：S0300518050001
• 殷越：策略分析师，上海财经大学硕士，证书编号：S0300517040001

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅在 5%~10%
  • 持有：相对大盘涨幅在 -5%~5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：以行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 增持：行业回报 > 基准指数 5%
  • 中性：行业回报在 -5%~5%
  • 减持：行业回报 < 基准指数 -5%

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议的可行性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 未经许可，不得复制、引用或修改本报告内容。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 地址：
  • 北京：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
  • 上海：上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）
  • 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网址：www.lxsec.com