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美债策略周报总结（2025.3.10-2025.3.16）

核心内容概览

本周美债市场在2月CPI和PPI数据超预期回落的背景下，仍因市场对关税政策的担忧而维持长端利率高位。10Y美债利率周内累计上行1.1个bps，反映市场对经济“类滞胀”状态的预期。

主要观点

1. 市场表现回顾

• CPI与PPI数据：2月CPI同比降至2.8%，低于预期2.9%和前值3%，主要受季节性因素影响，但通胀并未反映特朗普关税政策的影响。
• 利率走势：长短端利率均上行，30Y和20Y美债分别变动+2.4、+0.8个bps，2Y和1Y美债分别变动+1.7、+2.4个bps。
• 利差变化：30Y与10Y美债利差收于27.4bps，环比上升1.3个bps；10Y与2Y美债利差环比下降0.6个bps。
• 3个月国库券收益率：维持在4.3%，变化不大。

2. 市场供需分析

供给端

• 财政部Q1再融资声明：态度偏鸽，未明显增加长债发行规模，预计Q1净融资为8150亿美元，Q2为1230亿美元。
• T-Bill发行：自2023年Q4以来，T-Bill发行规模持续上升，占未偿美债总额超过25%，占月均发行规模超过80%。
• 本周发行量：4760亿美元，其中3Y、10Y、30Y国债分别为580亿、420亿、220亿美元。

需求端

• 空头头寸回落：2Y和10Y美债空头头寸分别回落至4251亿和1681亿美元，反映市场情绪有所缓和。
• 套息交易回升：美债套息交易收益率持续回升，海外机构配置需求回暖，或以期限溢价方式推动长债收益率下行。

3. 市场流动性跟踪

• 抵押品占比：美债作为货币市场融资的抵押品，占比分别为三方回购60%、DVP回购40%。
• SOFR波动：SOFR利率中枢在4.33%-4.35%之间，流动性整体充裕，市场波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于前值。
• 准备金与TGA：准备金回升至3.4万亿美元，TGA维持回落态势，ON RRP中枢上行至1200亿美元，反映美元流动性有所改善。

4. 宏观环境与基本面展望

• CPI与核心CPI：2月CPI同比回落至2.8%，核心CPI回落至3.1%，环比均低于预期，主要受季节性因素和暂时性冲击影响。
• 细分项变化：超级核心CPI和核心商品价格高位回落，住房通胀维持粘性，能源通胀对CPI的贡献边际下降。
• PPI数据：2月PPI同比降至3.2%，食品价格环比上涨1.7%，核心服务价格回落至0.2%，反映通胀压力有所缓解。
• 通胀展望：我们认为当前缺乏实质性供给冲击，通胀难以大幅反弹，预计2025年呈震荡下行趋势。

5. 货币政策展望

• FOMC会议：下周召开FOMC会议，美联储官员处于“静默期”。
• 降息预期：就业市场偏强、消费持续拉动经济，美联储上半年可能不会进行利率调整。
• 缩表结束时间：为防止流动性危机重演，美联储可能最早在5月结束缩表，并在3月会议中释放结束缩表信号。

美债市场展望

经济“类滞胀”状态

• 1-2月数据受季节性因素影响较大，关税政策可能短期抑制经济增长，但居民消费强劲支撑经济，导致“类滞胀”状态——经济增速高于2%但通胀水平仍高于2.5%。

美债“牛平”行情预期

• 财政部影子“QE”策略可能持续，带动期限溢价回落，长债收益率下行，短债受降息预期限制难以大幅回落，美债或迎来Q1-Q2期间的“牛平”行情。
• 策略建议：重点推荐做多10Y期及以上美债期货（如TY、US、UL），同时对2Y期及以下美债进行波段交易。

关键信息

• 美债收益率走势：10Y美债周内累计上行1.1个bps，长端利率维持高位。
• 财政策略：财政部继续采用T-Bill超量发行策略，对长债供给压力有限。
• 市场情绪：美债空头头寸回落，海外配置需求回暖。
• 流动性状态：美债市场流动性仍充裕，SOFR和TGA指标均处于低位波动。
• 通胀趋势：预计2025年通胀呈震荡下行态势，缺乏大幅反弹基础。
• 货币政策：降息可能推迟至下半年，缩表可能在5月结束，3月会议或释放结束缩表信号。

推荐标的

• 长端美债期货：TLT、TMF、TY、US、UL。
• 策略建议：做多10Y期及以上美债，进行短端波段交易。

风险提示

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