20250310-浙商国际金融控股-美债策略周报_23页_12mb

美债策略周报总结

核心内容

本周美债市场受到就业数据、GDP预测调整、关税政策及货币政策预期等多重因素影响，整体呈现波动特征，长端利率上行，市场预期经济将进入“类滞胀”状态，为长端美债提供了做多机会。

主要观点

• 经济基本面：美国就业市场保持平稳，但制造业和非制造业PMI显示经济面临“类滞胀”压力，主要源于关税政策对经济增长的制约和价格上行。
• 货币政策：美联储官员普遍认为当前利率水平仍具限制性，短期内降息必要性不大，但对特朗普政策的潜在影响保持关注。
• 市场供需：财政部继续通过T-Bill进行“影子QE”，供给压力相对较小，但可能对长端利率形成压制。
• 流动性状况：美债市场流动性充裕，准备金回升，TGA余额回落，ON RRP用量趋于下降，资金面相对宽松。
• 市场策略：建议在Q1-Q2期间做多10Y期及以上的长端美债，同时对短端美债进行波段操作。

关键信息

1. 美债市场表现回顾

• 就业市场：2月非农数据表明就业市场平稳，失业率处于历史低位。
• GDP预测：亚特兰大联储GDP预测模型在调整1月黄金进口数据后转正，市场衰退预期被修正。
• 收益率走势：长端美债利率普遍上行，30年期和20年期美债分别上涨10.8和11.9个bps，2年期美债小幅上涨，1年期美债小幅下跌。
• 利差变化：30年期与10年期美债利差回升1.5个bps，10年期与2年期美债利差回升8.2个bps。

2. 美债供需情况

• 供给端：财政部Q1再融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元，TGA余额维持在8500亿美元左右。
• T-Bill发行：本周T-Bill发行规模为3540亿美元，占月均发行规模的80%以上，显示财政部对短期融资的依赖。
• 需求端：美债空头头寸回落，尤其是2年期和10年期美债空头头寸分别减少4251亿美元和1681亿美元，显示市场情绪有所缓和。
• 套息交易：海外机构对美债配置需求回暖，套息交易收益率回升，或对美债收益率形成下行动力。

3. 美债市场流动性跟踪

• 流动性指标：SOFR利率中枢在4.33%-4.35%之间，流动性充裕；美债市场流动性压力指数回落至2.8，显示市场流动性处于宽松状态。
• 准备金与TGA余额：银行准备金回升至3.32万亿美元，TGA余额回落超1000亿美元，反映财政与货币市场资金流动的此消彼长。
• ON RRP：ON RRP周内中枢上行至1200亿美元，显示市场对短期资金的需求有所下降。

4. 宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：1-2月经济数据受暂时性因素影响较大，但居民消费强劲支撑经济基本面，经济进入“类滞胀”状态。
• ISM制造业PMI：2月制造业PMI录得50.1%，较前值回落，显示制造业活动有所放缓，物价分项回升，反映“类滞胀”特征。
• 非制造业PMI：2月非制造业PMI回升至53.5%，新订单和物价分项均有所回升，显示服务业仍具韧性。
• 货币政策展望：美联储降息节奏尚未明确，多数官员认为政策利率仍具限制性，短期内调整可能性较低，缩表可能持续至2025年中。

美债市场展望及策略

• 市场趋势：预计Q1-Q2期间美债将迎来“牛平”行情，即长端利率下行，短端利率相对稳定。
• 策略建议：建议做多10Y期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易，把握市场波动机会。

推荐标的

• 10年期及以上美债期货：包括TY（CME期货代码），US和UL。

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