20250519-浙商国际金融控股-美债策略周报_23页_3mb

美债策略周报总结

市场表现回顾
4月CPI同比上涨23%，略低于预期，但受关税影响的分项涨幅显著；穆迪于周五下调美国主权评级，引发美债抛售潮，10Y美债周内收益率上行99个bps。短期端收益率波动与长端相似，30年期、20年期美债分别上行11和105个bps，2年期、1年期分别上行109和67个bps。30年期和10年期利差扩大11个bps至295bps，而10年期与2年期利差回落1个bps。3个月国库券收益率稳定在43%，小幅波动。

基本面与货币政策
4月CPI同比23%，环比0.22%，均未达预期；核心通胀受机票等分项拖累，而核心商品中与中国依赖度高的分项回升明显，显示关税对经济的冲击逐步显现。4月零售环比0.1%，核心消费0.2%低于预期，反映经济动能偏弱。中美日内瓦声明后，美国衰退风险降低，机构下调衰退概率。美联储货币政策倾向维持物价稳定，FOMC委员暗示通胀上行风险下短期降息概率较低，鲍威尔表示可能放弃平均通胀目标制。

供需与流动性
财政部Q2-Q3美债发行结构维持稳定，长债供给压力较小。Q1再融资声明偏鸽，长债融资规模维持1250亿美元，未增加长久期债券发行。Q2净融资预计为5140亿美元，Q3为5540亿美元。TGA余额回落至6000亿美元左右，但T-Bill发行仍处于高位，占未偿美债总额超25%，月均发行规模占比超80%。本周美债发行量为4120亿美元，包含7支T-Bill和3支中长期国债。

空头与套息交易
美债空头头寸维持高位，基差交易和换券交易活跃，杠杆基金广义空头头寸回升至5660亿美元。套息交易收益率因汇率对冲成本上升而显著回升，海外配置需求回暖，3个月美元兑日元对冲成本403%，欧元对冲成本234%。剔除对冲成本后，10年期美债实际回报达0.84%和2.26%，在高利率环境下对外资具吸引力。

流动性指标
SOFR利率周内中枢稳定在43%，NCCBR未明显上行，显示对冲基金融资压力缓解。Swapspread略有回升，反映美债去杠杆进程结束。准备金规模回升至324万亿美元，ONRRP用量增加至1400亿美元/天，流动性冲击基本结束。美债市场隐含波动率指数（MOVE）回落至100以下，显示关税和去美元化担忧缓解。

宏观展望
4月CPI数据总体符合预期，通胀回落暂未形成趋势，但核心商品和服务价格仍处高位，食品和能源价格回落拖累整体涨幅。PPI同比24%回落1个百分点，核心服务环比-0.4%，能源和核心服务分项回落较快。零售销售环比0.1%，食品服务环比1.2%，显示消费需求放缓。长期通胀预计震荡下行，但短期住房和服务通胀可能维持粘性。

配置建议
美债利率受去杠杆结束和关税阶段性缓解影响已企稳，44%-45%的10年期美债具备较高配置价值。建议关注TLT、TMF及CBOT 10年美债合约（ZNMain2506）。若出现超预期数据（如非农就业超30万或通胀超3%），可能影响配置逻辑。美联储缩表进程已放缓，降息或延后至年底。

总结
当前美债市场受政策调整、评级下调及流动性变化影响，收益率波动受限，中长期仍面临下行压力。供给端维持稳定，需求端空头头寸高位运行，但套息交易回暖。美联储政策导向以稳定物价为主，降息预期暂缓。建议关注10年期美债的配置机会，同时关注后续数据及政策动向对市场的潜在影响。