核心内容
绿盟科技在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入与净利润均超出市场预期。公司通过中电科入股，进一步加强了在政府领域的业务拓展，推动了收入结构的优化。同时，公司积极布局新兴安全领域，推出了SASE服务，以应对未来网络安全趋势。此外，公司实施了股权激励计划，以绑定核心员工利益，激励团队持续发展。
主要观点
- 业绩表现良好：公司2021年上半年实现收入7.72亿元，同比增长40.39%；归母净利润842万元，同比增长127.25%。尽管扣非后归母净利润为-312万元，但亏损同比减少93.55%，显示公司盈利能力增强。
- 政府领域突破显著：政府行业收入达到2.95亿元，同比增长109.25%，占比较为提升，显示出公司在该领域的持续拓展。
- 业务结构优化：安全产品收入5.24亿元，同比增长63.13%，安全服务收入2.33亿元，同比增长19.91%，显示产品线增长较快。
- 费用率下降：公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降12.71、6.86、1.91、4.06和0.12个百分点，费用控制能力增强。
- 盈利能力提升：公司上半年整体毛利率为67.15%，虽然较去年同期下降5.94个百分点，但受益于收入增长快于费用增长，利润增长明显快于收入增长。
关键信息
收入与利润预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,671 |
2,010 |
2,600 |
3,286 |
4,081 |
| 净利润（百万元） |
227 |
301 |
435 |
561 |
760 |
| 归母净利润（百万元） |
227 |
301 |
435 |
561 |
760 |
| EPS（元） |
0.28 |
0.38 |
0.55 |
0.70 |
0.95 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
71 |
53 |
37 |
29 |
21 |
| PB |
4.8 |
4.6 |
4.2 |
3.7 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
42.3 |
31.3 |
25.5 |
19.7 |
15.0 |
| 股息率 |
0.3% |
0.4% |
0.6% |
0.7% |
1.0% |
股权激励计划
- 公司于2021年6月29日完成向192名业务骨干授予336.20万股限制性股票。
- 授予价格为9.03元/股。
- 业绩考核目标为：以2020年收入为基础，21-23年收入分别增长不低于20%、44%和72.8%。
新兴安全布局
- 自2013年起，公司已在态势感知、云安全、威胁情报、工控安全、物联网安全等多个领域推出产品。
- 2021年6月17日，公司正式发布SASE服务，融合智慧安全3.0理念，提升用户在混合环境下的访问便利性和安全性。
- 2021年还将推出云管平台、容器安全、云安全资源池等产品。
风险提示
- 新兴安全拓展不及预期；
- 政府领域突破不及预期；
- 渠道战略推进不及预期；
- 信息安全政策落地不及预期；
- 竞争加剧的风险；
- 市场整体估值水平下降。
评级与建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 当前价：20.18元。
- 投资逻辑：看好中电科的引入带来政府领域的突破，以及渠道战略和新兴安全业务为公司带来的增长潜力。
财务表现
费用率变化
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
| 销售费用率 |
35.67% |
30.39% |
32.40% |
| 管理费用率 |
7.17% |
6.84% |
7.20% |
| 研发费用率 |
18.63% |
17.77% |
18.00% |
| 财务费用率 |
-0.60% |
-0.21% |
-0.05% |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
| 毛利率 |
71.7% |
70.4% |
72.6% |
| 归母净利润率 |
13.6% |
15.0% |
16.7% |
| ROE（摊薄） |
6.70% |
8.61% |
11.24% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
| 资产负债率 |
17% |
20% |
20% |
| 流动比率 |
4.49 |
3.84 |
3.96 |
| 速动比率 |
4.41 |
3.76 |
3.87 |
公司数据
- 总股本：7.98亿股
- 总市值：161.11亿元
- 一年最低/最高：11.99元 / 26.03元
- 近3月换手率：149.53%
总结
绿盟科技在2021年上半年实现了稳健增长，收入和净利润均符合预期。公司通过中电科入股增强了在政府领域的竞争力，同时积极布局新兴安全业务，推动产品多元化发展。费用控制能力显著提升，归母净利润增长速度超过收入增长速度。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化交付策略和提升服务质量，增强了整体盈利能力。公司还实施了股权激励计划，以绑定核心员工利益，激励团队发展。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注新兴安全、政府领域突破、渠道战略推进、政策落地及市场竞争等风险因素。
