中国跨境资本流动数据月报2017年10月：2018年沙盘推演：海外因素对跨境资本的影响-20171122-招商证券-11页

2018年海外因素对跨境资本流动影响专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年海外因素对中国跨境资本流动的影响，特别关注美联储政策、美国税改、欧洲货币政策与财政政策、日本经济政策等对全球资本流动格局的塑造。同时，报告指出，中国跨境资本流动在2017年10月已出现净流入趋势，且2018年有望继续改善，主要受益于美元指数走强带来的负面影响减弱，以及国内资本市场逐步开放的结构性利好。

主要观点

1. 2018年国际资本流入趋势延续

• 2017年10月，中国跨境资本流动出现净流入，标志着资本外流规模持续收窄。
• 预计2018年国际资本流入规模将继续上升，主要驱动因素包括：
  • 美元指数走强负面影响减弱：美元指数走强对新兴市场资本流动的压制效应有所缓解。
  • 资本市场逐步开放：中国债券市场和A股纳入MSCI指数，预计将吸引大量境外资金流入。

2. 2018年主要发达经济体和央行预期

美国

• 经济增长：保持平稳，接近潜在增长率，劳动力市场改善，通胀回升。
• 货币政策：预计全年加息3次，缩表规模逐季扩大，初期对全球流动性影响有限。
• 财政政策：税改有望在2018年一季度落地，吸引企业海外利润汇回，但基建投资仍存疑虑。
• 政治因素：特朗普提名鲍威尔为下一任美联储主席，其政策倾向更务实，配合税改。

欧元区

• 经济复苏：经济持续复苏，但财政政策可能低于预期，法国的积极财政空间受限于赤字率。
• 货币政策：欧央行将逐步退出QE，进入货币政策正常化阶段，但过程可能波折。
• 政治环境：2018年上半年面临政治不稳定风险，如意大利大选和西班牙政治分歧。

日本

• 经济复苏：仍落后于欧美，核心通胀未达目标，安倍经济学有望延续。
• 货币政策：维持宽松，但增强灵活性，国债收益率随美债波动。
• 财政政策：预算案支持税改，但财政空间受限。

3. 海外因素对中国跨境资本流动与人民币汇率的影响

• 美元指数走势：预计2018年美元指数先强后弱，全年在（90, 100）区间波动。
• 人民币汇率：预计全年在（6.45, 6.95）区间波动，呈现双向波动。
• 中美利差：2018年上半年利差可能收窄，带来阶段性资本外流压力，但总体影响有限。
• 资本流动：结构性和制度性因素推动国际资本流入中国，外管政策逐步放松，有助于资本流入。

关键信息

2017年10月数据概览

• 工业增加值：6.6%
• 固定资产投资：7.5%
• 社会消费品零售总额：10.3%
• CPI：1.6%
• PPI：6.9%
• 外汇市场：资本净流入连续第二个月为正，结售汇顺差183亿元。
• 银行结售汇：代客结售汇顺差501亿元，自身结售汇逆差318亿元。
• 外汇风险准备金：9月初从20%下调至0%，远期购汇签约规模快速回升。

未来资本流入预测

• A股纳入MSCI：预计2018年6月按5%比例纳入，资金流入约1500亿元人民币；若逐步纳入至100%，资金流入可达2.6万亿元人民币。
• 债券市场开放：预计未来5年国际资本流入中国债券市场将达5300亿至6450亿美元，年均约1000至1200亿美元。

海外因素对资本流动的正面影响

• 结构性因素：美元指数走强对新兴市场资本流动的压制减弱，制度改革推动资本流入。
• 制度性开放：资本市场逐步开放，外资持有中国金融资产规模持续扩大。
• 资本流动趋势：国际因素推动资本流入，国内外管政策逐步放松，缓解资本外流压力。

图表与数据说明

• 图1：10月外汇占款和结售汇连续第二个月顺差。
• 图2：外汇占款在0附近波动，难以缓解“负债荒”。
• 图3：结汇率回落，反映外汇市场供求趋于平衡。
• 图4：结构性因素导致过去两年国际资本流入处于周期低点。
• 图5：境外机构和个人持有人民币金融资产情况。
• 图6：沪市、深市资金净流入情况。
• 图7：2017年一、二、三季度美联储对2018年加息次数的预期。
• 图8：2017年以来美德利差有所收窄，美元指数走弱。
• 图9：中美利差与跨境资本流动高度相关。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 闫玲、刘亚欣、周岳、张一平、林澍：均为招商证券宏观研究团队成员，分别负责不同研究方向。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户需注意相关风险。