> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何理解沃什听证会表态对跨境流动性影响？- 跨境流动性跟踪20260426 ## 核心内容总结 ### 汇率走势 - **人民币兑SDR升值**：本期末SDR兑人民币贬值0.21%，但人民币兑美元小幅走弱。 - **美元指数震荡走强**：本期美元指数上涨0.30%，主要受到地缘冲突不确定性及沃什听证会削弱降息预期的影响。 - **地缘冲突影响**：美国总统特朗普宣布延长与伊朗停火协议，但美军将继续对伊朗实施海上封锁，中东局势不确定性延续，推动避险需求对美元支撑。 - **沃什听证会核心内容**： 1. 强调美联储的独立性，否认将成为特朗普的“提线木偶”，并承诺在国会授权范围内行事。 2. 提出新的通胀框架，主张减少公开讲话频率，采用“截尾均值通胀”，利率工具优于资产负债表工具，提倡逐步、谨慎地缩表。 - **缩表难点**：2022年以来美联储持续缩表，准备金已接近稀缺临界点，ONRRP余额接近0，银行准备金需求难以进一步降低，缩表空间有限。 - **中长期趋势**：美元指数预计走弱，人民币兑美元有望继续走强，顺差将支撑结汇需求。 ### 中美利差 - **利差走扩**：本期10Y中美利差走扩5bp，美债利率上涨5bp，人民币边际贬值。 - **套利交易回报率上涨**：测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别回升0.42pct、0.45pct、0.50pct、0.43pct。 - **未来展望**： - 地缘冲突不确定性仍较大，短期降息可能性较小，美债利率预计震荡。 - 国内4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货套期保值，有助于平抑债市波动。 - 二季度汇率及中美利差震荡，跨境回流或有所放缓，全年趋势预计持续。 ### 中国资产全球表现 - **中国资产表现较好**：恒生香港中资企业指数上涨0.85%，跑赢恒生指数。 - **美国市场表现分化**：纳斯达克指数上涨1.50%，纳斯达克中国金龙指数下跌3.85%，跑输纳斯达克指数。 - **A股表现较好**：万得全A上涨0.28%，在SDR主要经济体股指中排名第三。 ## 主要观点 - 沃什在听证会上强调美联储独立性，削弱降息预期，导致美元指数走强，人民币兑美元小幅走弱。 - 美联储缩表面临执行难题，降息概率更高，中长期美元指数预计走弱，人民币兑美元有望继续走强。 - 中美利差走扩，套利交易回报率上升，但短期受地缘冲突影响，美债利率震荡。 - 二季度跨境回流可能放缓，但全年趋势预计持续。 - 中国资产在全球市场表现相对较好，A股在SDR主要经济体中排名靠前。 ## 关键信息 ### 汇率数据 - **SDR兑人民币**：本期末贬值0.21%，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币分别变动0.26%、-0.45%、-0.52%、-0.03%。 - **美元兑人民币**：本期末升值0.26%，中间价升值0.08%。 - **欧元兑人民币**：本期末贬值0.45%，中间价贬值0.67%。 - **英镑兑人民币**：本期末贬值0.03%，中间价贬值0.29%。 - **日元兑人民币**：本期末贬值0.52%，中间价贬值0.16%。 ### 利率数据 - **中国国债利率**：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别下降5.3bp、1.8bp、2.0bp、0.2bp、0.3bp、0.7bp。 - **中国国开债利率**：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-3.7bp、-3.0bp、0.6bp、2.3bp、-0.3bp、-0.7bp。 - **中国地方债（AAA）利率**：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别下降0.4bp、1.1bp、3.1bp、4.0bp、2.2bp。 - **美国国债利率**：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别上涨2bp、3bp、8bp、5bp、3bp。 ### 财政数据 - **美国财政净支出**：26Q2至今为-2529亿美元，同比负增长325亿美元，占去年Q2名义GDP比例0.43%。 - **美国国债净融资**：26Q2至今为-1164亿美元，同比负增长1167亿美元，占去年Q2名义GDP比例2.55%。 ### 经济指标 - **中国**： - 4月制造业PMI为50.40，服务业PMI为50.20。 - 4月CPI当月同比1.00%，核心CPI当月同比1.10%，PPI当月同比0.50%。 - 失业率5.40%。 - **美国**： - 4月制造业PMI为52.70，服务业PMI为54.00。 - 4月CPI当月同比3.30%，核心CPI当月同比3.10%，PPI当月同比4.00%。 - 失业率4.30%。 - **欧元区**： - 4月制造业PMI为52.20，环比上升0.60；服务业PMI为47.40，环比下降2.80。 - **英国**： - 4月制造业PMI为53.60，环比上升2.60；服务业PMI为52.00，环比上升1.50。 - 3月失业率4.41%，环比上升0.07pct。 - 3月CPI当月同比3.30%，核心CPI当月同比3.10%，PPI同比增长2.55%。 - **日本**： - 4月制造业PMI为54.90，环比上升3.30；服务业PMI为51.20，环比下降2.20。 - 3月CPI当月同比1.50%，核心CPI当月同比1.80%，环比分别上升0.20pct、0.20pct。 ## 投资建议 - **重点推荐**：宁波银行、招商银行、国有大行。 - **重点关注**：业绩趋势较好的青岛银行等区域阿尔法城商行。 ## 风险提示 1. 测算与实际值存在差异。 2. 经济超预期下滑。 3. 财政力度不及预期。 4. 国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期。 ## 图表说明 - **图1**：ONRRP余额已降至0附近。 - **图2**：美国大型银行准备金已接近最低水平。 - **图3**：离岸人民币涨幅。 - **图4**：中美利差（中国-美国）。 - **图5**：测算过去一年美债实际收益率。 - **图6-图15**：中国国债、国开债、地方债利率及汇率数据。 - **图16-图27**：美国国债收益率、美元指数及财政数据。 - **图28-图37**：欧元、英镑、日元兑人民币汇率及经济数据。 - **图38-图42**：日本CPI、PMI及失业率数据。 ## 研究团队 - **倪军**：广发证券银行首席分析师，北京大学经济学硕士，武汉大学物理学学士，具有买方、卖方及银行、周期、宏观和策略复合研究经验。 - **张晓辉**：广发证券银行资深分析师，悉尼大学经济学硕士，拥有6年银行研究经验。 - **李文洁**：广发证券银行高级研究员，中国人民大学金融硕士，上海财经大学经济学学士。 - **王宇**：广发证券银行高级研究员，中国人民大学应用统计硕士。 - **刘婉琴**：广发证券银行研究员，北京大学经济学硕士。 ## 联系方式 | 姓名 | 手机 & 微信 | 电子邮箱 | |------|-------------|-----------| | 倪军 | 15521177790 | nijun@gf.com.cn | | 张晓辉 | 13126655378 | bjzhangxiaohui@gf.com.cn | | 李文洁 | 18930023131 | gfliwenjie@gf.com.cn | | 王宇 | 18744562588 | yfwangyu@gf.com.cn | | 刘婉琴 | 13811789980 | liuwanqin@gf.com.cn |