20260309-广发证券-回报率驱动弱化,“安全差”支撑跨境回流持续-跨境流动性跟踪20260308_18页_5mb

跨境流动性跟踪报告总结（20260308）

核心内容概览

储备资产

• 2026年2月末，中国官方储备资产规模为3.88万亿美元，环比上升464亿美元。
• 外汇储备环比上升287亿美元，达到3.4万亿美元，为2016年以来的最高水平。
• 黄金储备环比增加3万盎司，连续16个月增持黄金，黄金占储备资产比重为9.98%，环比上升0.35pct。

汇率走势

• 人民币兑SDR升值0.29%，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动0.44%、-1.39%、-0.55%、0.02%。
• 美元指数大幅上升1.34%至99，主要受中东地缘政治冲突、霍尔木兹海峡航运风险和PMI超预期影响。
• 人民币总体稳健，一方面受益于国内政策支持，如经济增长目标设定为4.5%-5%、价格总水平由负转正；另一方面，跨境资金保持净流入，推动人民币对SDR整体升值。

中美利差

• 中美利差大幅走扩，本期末10Y中美利差较期初回落19bp。
• 国内10年期国债利率小幅回落1bp；国外10年期美债利率大幅上涨18bp。
• 套利交易回报率上涨，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易年收益率分别为**-2.16%、-2.25%、-2.21%、-2.10%，较期初分别变动0.69pct**、0.82pct、0.79pct、0.82pct。

跨境流动性展望

• 人民币升值斜率预计缓和：3月2日央行下调远期售汇风险准备金率，仅短期平抑波动；3月6日央行行长潘功胜明确表示“中国没有必要、也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，为人民币升值提供政策预期。
• 美元作为避险货币短期支撑增强，中东地缘冲突推升能源价格，制约中美央行降息空间。
• 国内财政政策支持，推动长期利率波动上限抬升，中美利差预计震荡。
• 综合来看，套利交易回报率短期预计震荡，但内外安全差仍将支撑跨境资本回流。

主要经济体跟踪

中国

• 制造业PMI：2月为49.00，环比下降0.30；服务业PMI：2月为49.70，环比上升0.20。
• 国债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别下降3.3bp、3.6bp、1.6bp、0.7bp、0.8bp、2.4bp。
• 国开债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别下降5.3bp、6.9bp、3.3bp、1.6bp、0.8bp、2.4bp。
• 地方债（AAA）利率：6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别下降2.3bp、4.1bp、3.9bp、4.5bp、2.1bp。
• 中国资产表现：恒生香港中资企业指数下跌1.86%，万得全A下跌2.30%，但在SDR主要经济体股指中排名第二。

美国

• 新增非农就业人数：2月为**-9.2万人**，环比回落21.8万人，大幅低于预期。
• 失业率：2月为4.40%，环比上升0.1pct；U6失业率为7.9%，环比下降0.2pct。
• 美债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别上涨6bp、7bp、21bp、18bp、13bp。
• 美元指数上涨1.34%，美元兑人民币汇率升值0.44%，但美元兑人民币中间价汇率贬值0.29%。
• 美国资产表现：纳斯达克中国金龙指数下跌4.35%，纳斯达克指数下跌1.24%，美国股指普遍下跌。

欧元区

• 欧元兑离岸人民币汇率贬值1.39%，欧元兑人民币中间价汇率贬值1.32%。
• 1月失业率：为6.2%，环比回落0.2pct。
• 1月PPI：当月同比为**-2.20%，增速较上月环比回落0.10pct**。
• 2月制造业PMI：为50.80，环比上升1.30；服务业PMI：为51.90，环比上升0.30。
• 欧元区资产表现：标普500下跌2.02%，日经225下跌5.49%，英国富时100下跌5.74%，德国DAX下跌6.70%，法国CAC40下跌6.84%。

日本

• 日元兑离岸人民币汇率贬值0.55%，日元兑人民币中间价汇率贬值0.91%。
• 1月失业率：为2.7%，环比上升0.10pct。
• 2月制造业PMI：为53.00，环比上升1.50；服务业PMI：为53.80，环比上升0.50。
• 日本资产表现：日经225下跌5.49%，英国富时100下跌5.74%，德国DAX下跌6.70%，法国CAC40下跌6.84%。

风险提示

1. 测算与实际值差异：数据披露不全面可能导致测算结果与实际值存在偏差。
2. 经济超预期下滑：全球经济环境不确定性可能引发经济下行超预期。
3. 财政力度不及预期：若财政政策力度不足，可能影响实体经济回暖预期。
4. 国际经济及金融风险：利率及汇率波动可能超预期，带来潜在金融风险。

关键信息总结

• 人民币升值趋势仍在，但短期节奏可能缓和。
• 中美利差走扩，套利交易回报率短期震荡，但跨境资本回流仍受内外安全差支撑。
• 中国资产表现稳健，A股在全球主要股指中排名靠前。
• 美国经济数据不及预期，非农就业人数大幅下滑，美债利率上行。
• 欧元区和日本经济数据有所回升，但整体表现弱于预期。
• 外部地缘政治风险加剧，可能影响全球市场波动和汇率走势。

附：主要经济指标一览

指标	中国（2026/2/28）	美国（2026/2/28）	欧元区（2026/2/28）	日本（2026/2/28）
制造业PMI	49.00（环比下降0.30）	52.40（环比下降0.20）	50.80（环比上升1.30）	53.00（环比上升1.50）
服务业PMI	49.70（环比上升0.20）	56.10（环比上升2.30）	51.90（环比上升0.30）	53.80（环比上升0.50）
外汇储备	3.4万亿美元（环比上升287亿美元）	-	-	-
黄金储备	7,422万盎司（环比上升3万盎司）	-	-	-
美元指数	上涨1.34%	-	-	-
人民币兑SDR	升值0.29%	-	-	-
10Y中美利差	-2.37%（环比走扩19bp）	-	-	-

作者信息

• 倪军：广发证券银行首席分析师，具备买方与卖方研究经验，专注银行基本面与货币体系研究。
• 林虎：广发证券银行高级分析师，覆盖重点公司与固收研究。
• 李文洁：广发证券银行研究员，研究重点为公司财报与市场表现。
• 王宇：广发证券银行研究员，研究方向为发债银行与公司研究。
• 刘婉琴：广发证券银行研究员，覆盖重点公司研究。

数据来源

• Wind、同花顺、国家统计局、美国、欧盟、英国统计局、美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行会议日程、广发证券发展研究中心。