20180819-新时代证券-宏观经济周度观察第54期_基建托底经济的效果或将影响后续政策走势_12页_1mb

基建托底经济的效果或将影响后续政策走势

核心内容

本报告分析了2018年8月宏观经济运行情况，重点探讨了基建投资、房地产调控、消费增长、货币政策及汇率波动等方面的表现与政策动向。报告指出，当前经济面临供需两弱、工业增速放缓、消费疲软、固定资产投资回落等问题，政策调整正在逐步显现。

主要观点

• 基建投资成为经济托底关键：7月工业增加值同比增速稳定在6%，但固定资产投资增速继续回落，其中基建投资对固定资产投资的拉动率仅为0.49%，成为最大短板。政策对基建的支持力度加大，8-9月基建投资增速有望反弹。
• 政策时滞影响效果：尽管国常会和政治局会议提出松基建、宽信用的政策，但由于政策存在时滞，短期内仍难以弥补财政支出下滑、地方债发行不足和融资受限的缺口。
• 房地产与基建政策分化：房地产投资保持韧性，房价同比涨幅扩大，但其增长质量不高，主要依赖土地购置费拉动。为平衡稳增长与防风险，政策对房地产调控趋严，对基建支持加强。
• 消费增长受限：居民可支配收入尚未实质性提升，消费增速难以持续反弹。居民财富过度依赖房地产，导致消费被挤出。提升消费需依赖减税降费、经济模式转型及供给侧改革。
• 货币政策宽松：央行超额续作MLF并重启逆回购操作，净投放流动性2965亿元，货币市场利率反弹但整体仍处于低位。
• 人民币汇率波动：美元冲高回落，人民币贬值预期升温，但央行通过逆周期因子等工具干预，人民币汇率有所回升。

关键信息

一、经济运行情况

• 工业生产：7月工业增加值同比增速稳定在6%，但整体仍偏弱，环保限产政策对生产造成抑制，预计采暖季工业生产进一步放缓。
• 固定资产投资：基建投资增速断崖式下跌，成为固定资产投资的最大短板。
• 房地产投资：房地产投资增速主要依赖土地购置费，建安工程投资拉动率为负，但房价同比涨幅扩大，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比上涨6.6%，其中一线城市房价同比涨幅转正。

二、政策动向

• 基建政策：财政部要求加快专项债券发行进度，各地至9月底完成新增专项债券发行比例不得低于80%。政策发力有望带动8-9月基建投资增速反弹。
• 房地产调控：政治局会议提出坚决遏制房价上涨，多地出台调控新政，住建部加强监管，对楼市调控不力的城市进行问责。
• 稳增长与防风险的平衡：政策对房地产和基建采取“一紧一松”策略，以实现经济稳定增长与风险防控的平衡。

三、消费与收入

• 消费疲软：社零增速在618购物节和世界杯效应结束后回落，汽车消费仍低迷。
• 居民消费提升路径：需通过实质性减税降费、经济模式转型及供给侧改革来推动消费增长。

四、货币政策与外汇市场

• MLF操作：央行超额续作3830亿元MLF，净投放流动性2965亿元，货币市场利率反弹但整体仍处于低位。
• 汇率波动：美元冲高回落，人民币贬值预期升温，但央行干预使人民币汇率收复失地，后续可能继续使用逆周期因子等工具稳定汇率。

风险提示

• 经济下行超预期
• 政策变化超预期

图表目录

• 图1：房地产投资增速主要依赖土地购置费拉动
• 图2：房价同比涨幅上升
• 图3：房价涨幅扩大城市数增加至49个
• 图4：高炉开工率持平于前值
• 图5：电厂日均耗煤量下降
• 图6：钢材库存小幅上升
• 图7：钢材库存处于历史低位
• 图8：螺纹钢期货价下跌
• 图9：螺纹钢期货持仓量减少
• 图10：焦炭期货价大涨
• 图11：焦炭库存下降
• 图12：蔬菜价格上涨
• 图13：水果价格上涨
• 图14：猪肉价格上涨
• 图15：猪粮比价回升
• 图16：商品房销售面积同比增速小幅回落
• 图17：十大城市商品房存销比上升
• 图18：DR系列回升
• 图19：Shibor系列回升
• 图20：美元冲高回落
• 图21：人民币贬值预期上升

本周重要数据及事件

• 8月22日：日本公布6月产业活动指数环比；美国公布7月成屋销售总数年化。
• 8月23日：美联储公布8月会议纪要；日本、欧元区、美国发布制造业PMI初值。
• 8月24日：美国公布7月耐用品订单环比初值。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

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