20210903-招商银行-岁末年初基建投资展望_跨越周期_托底增长_9页_1mb

跨越周期，托底增长 —— 岁末年初基建投资展望总结

核心内容概述

本报告分析了我国岁末年初基建投资的背景、资金来源、项目储备及全年增速预测，指出在经济增长趋弱、稳增长压力上升的背景下，政府正通过宏观跨周期调节政策，适度放松对基建投资的约束，以支持经济增长。报告认为，尽管当前政策环境较为审慎，但随着财政资金逐步释放和项目储备充足，基建投资在年末和明年年初将有所提升。

主要观点

• 基建投资作为宏观逆周期调控工具：历史上，基建投资在经济危机后起到了重要的托底作用，如1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机期间。
• 当前经济复苏动能减弱：出口、房地产投资和消费增长乏力，经济内生动力不足，稳增长压力上升。
• 政策放松与资金后置：中央对地方债务风险的管控趋严，但随着经济复苏放缓，政策逐步转向支持基建投资，资金投放节奏后置，预计部分资金将延后至明年使用。
• 资金来源结构稳定：国家预算资金、自筹资金、国内信贷、利用外资和其他来源占比基本稳定，其中专项债和城投债是主要渠道，但受政策影响，城投债和非标融资有所收缩。
• 项目储备充足，施工平稳：2021年新项目储备充足，总投资金额超过45万亿元，计划投资与去年持平，疫情对施工进度影响较小。
• 全年基建投资增速预计为5.8%：基于历史数据和当前订单情况测算，全年增速约为5.8%，但投资节奏偏后，四季度才可能明显上行。

关键信息

一、背景：增长趋弱，政策放松

• 基建投资是宏观逆周期调控的重要手段，但近年来受地方债务风险防控政策影响，增速放缓。
• 2018和2019年基建投资增速大幅下降，主要由于政策收紧、城投平台融资受限。
• 2021年7月政治局会议指出，要推动今年底明年初形成实物工作量，意味着财政政策将逐步发力。

二、资金：后置发力，推动供给

• 基建资金来源包括国家预算、自筹资金、国内信贷、利用外资及其他。
• 2019年预算内资金占17.6%，自筹资金占56.2%，国内贷款占15.4%。
• 专项债是基建投资的重要资金来源，2021年新增专项债限额为34,676亿元，其中约60%投向基建领域。
• 由于财政投放滞后，预计有约10%的专项债资金将延后至2022年使用，支撑明年上半年基建投资增速。

三、项目：储备充足，施工平稳

• 2021年全年重大项目数量逾2.7万个，总投资金额超45万亿元，计划投资与去年基本持平。
• 项目类型涵盖传统基建（交通、水利、生态环境等）和新型基建（5G、大数据中心等）。
• 建筑业订单显示基建项目充足，一季度订单金额约34.5万亿元，全年基建投资有望达19.3万亿元。
• 疫情对施工进度影响较小，工程进展平稳有序。

四、全年基建投资增速测算

• 从历史数据看，上半年基建投资占全年比例波动较小，近十年平均为50%。
• 2021年1-7月基建投资总额为99,627亿元，按50%比例计算，全年增速约为5.8%。
• 投资节奏偏后，四季度才可能出现明显上行，部分项目将在明年初开工，形成对明年上半年的支撑。

结论

• 当前经济增长动能趋弱，政策对基建投资的约束逐步放松，资金供给有望加速。
• 项目储备充足，施工平稳，为年末及明年初的基建投资提供支撑。
• 2022年基建投资增速可能因资金延后而提升约1.8个百分点，全年增速有望维持在5.8%左右。
• 基建投资作为托底工具，将在稳增长中发挥重要作用。

联系方式

• 谭卓：宏观经济研究所所长
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• 邹萌：信贷资产证券化团队主管
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• 黄翰庭：宏观经济研究员
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