20180404-广发证券-环保高压下的钢铁专题十二_社库加速下降_需求或逐步回暖_环保高压_执法刚性抑制产量释放_供需边际向好_27页_759kb

报告摘要

环保高压下的钢铁行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年钢铁行业在环保高压政策下的供需变化、库存趋势及投资建议。整体来看，环保政策对供给端产生显著抑制作用，同时需求端在季节性超调和环保停工后预计逐步回暖，供需边际改善，利好钢铁行业投资机会。

一、供给分析

主要观点

环保高压抑制产量释放：环保督查和限产政策对钢铁企业造成较大影响，推动落后产能退出，供给弹性减弱。
河北环保行动：河北省环保厅撤销6家钢企排污许可证，实施停产；对113家钢企限产50%，涉及生铁产能1.3~1.4亿吨，占全国13.9%~15.1%；12家钢企被移交行政处罚，涉及生铁产能约2018.83~2031.29万吨，占全国2.15%~2.16%。
全国限产趋势：随着全国排污许可证核发完成，类似河北的环保提标改造和监督检查将逐步推广，进一步缩减产能规模。
限产对产量影响：若“2+26”城市非采暖季限产比例为10%~25%，全国未限产高炉需提升3.08%~4.90%的产能利用率方可抵消限产影响。

关键信息

环保督查：河北环保厅已核发179家钢铁企业排污许可证，淘汰部分不合规设备。
限产政策：唐山非采暖季限产10.75%，邯郸限产25%，其他“2+26”城市限产比例逐步提升。
产能利用率提升需求：为抵消限产影响，全国未限产高炉需提升产能利用率至2.19%~4.90%。
供给弹性减弱：环保政策持续实施将导致供给逐步钝化，产能利用率提升将更加依赖。

二、需求分析

主要观点

季节性需求复苏：2013-2017年3-4月粗钢表观消费量环比改善幅度均值达9.49%，形成“金三银四”效应。
2018年需求复苏：由于季节性超调和采暖季停工，2018年春季需求复苏或强于历史同期。
建筑投资数据：2018年1-2月建筑领域投资完成额同比增速为7.90%，虽弱于2017年，但整体仍处于平稳状态。
房地产新开工数据：2018年1-2月房地产新开工面积同比增速为2.90%，较前值下降，但不反映长期趋势恶化。

关键信息

需求集中释放：被压抑的需求将在未来集中释放，带动粗钢表观消费量上升。
水泥价格回升：2018年3月下旬水泥价格指数止跌企稳，预示下游复工，需求逐步回暖。
螺纹钢库存下降：2018年3月前三周螺纹钢社会库存下降速度明显加快，已略领先于历史同期。

三、库存分析

主要观点

长材社库快速去化：螺纹钢社库下降速度加快，已低于历史峰值。
板材库存逐步下降：热轧、冷轧、中厚板等板材库存持续下降，反映需求逐步回暖。
库存去化与需求回暖正相关：社库和厂库的快速下降表明下游需求逐步恢复，库存压力逐步缓解。

关键信息

螺纹钢社库峰值：2018年3月9日达到1082.39万吨，比2015-2017年峰值高。
库存去化速度：2018年第三周社库降至库存峰值的90.69%，比2015-2017年同期下降更快。
厂库上升趋缓：螺纹钢厂库增长速度放缓，显示市场供需逐步平衡。
库存分位数水平：截至2018年3月30日，长材社库与厂库之和达1343.59万吨，处于历史高位但分位数下降；板材库存处于中高位，但去化速度加快。

四、投资建议

供需边际改善：环保高压抑制供给，需求逐步回暖，供需格局向好。
关注限产区域复产节奏：需密切跟踪限产区域复产、下游开工及社会库存去化情况。
投资机会显现：在环保政策与需求复苏的双重推动下，钢铁行业具备投资潜力。
风险提示：需警惕宏观经济下滑、下游需求不及预期、限产力度不足或贸易摩擦对进出口的影响。

五、风险提示

宏观经济超预期下滑：可能影响钢铁需求。
下游需求复苏力度不达预期：如房地产投资持续低迷，将削弱钢铁需求。
限产力度不达预期：若环保限产政策执行不到位，供给端影响有限。
贸易摩擦升级：可能对钢材及原料进出口造成阻碍。

六、数据与模型支持

模型预测：基于MA(1)模型，2018年3月新开工当月同比预测值为6.04%，实际值将围绕此波动。
环保政策影响：通过敏感性测试，测算限产对全国生铁产量的影响，发现其边际增量小于5.36%。
库存趋势：螺纹钢社库和厂库去化速度加快，板材库存下降，整体库存压力逐步缓解。

七、总结

在环保高压背景下，钢铁行业供给端受到严格管控，环保执法刚性导致产量释放受限，落后产能加速退出。需求端则因季节性超调和环保停工而被压抑，但随着复工逐步恢复，需求有望集中释放。库存方面，长材社库去化速度加快，板材库存逐步下降，供需格局改善。总体来看，环保政策与需求回暖的双重作用将为钢铁行业带来投资机会，但需关注宏观经济、政策执行力度及贸易环境等潜在风险。

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