钢铁行业月度投资策略（2018年4月）：社库加速下降、需求或逐步回暖，环保高压、执法刚性抑制产量释放，供需边际向好-20180402-广发证券-33页-3mb

钢铁行业月度投资策略（2018年4月）总结

核心内容

需求端

• 需求复苏：随着天气渐暖和农民工返城，下游工地大规模复工，需求显著复苏。
• 历史数据对比：2013-2017年3-4月粗钢表观消费量较1-2月均增速达9.49%。
• 社库下降：螺纹钢社库前三周周环比分别下降9.15、36.36和55.23万吨，降库速度已稍领先于2015-2017年。
• PMI提升：3月制造业PMI为51.5%，高于上月1.2个百分点，显示制造业景气度显著提升。
• 需求预期：前期受季节性因素和环保停工抑制的需求将在未来集中释放，复苏幅度或超市场预期。

供给端

• 开工率恢复：截至3月30日，全国及河北地区高炉开工率分别为64.50%和54.29%，较2017年3-9月均值分别处于84.18%和68.03%。
• 限产影响：采暖季限产于3月15日或31日结束，预计限产后生铁产量对全国生铁产量边际影响为5.36%。
• 非采暖季限产：唐山、邯郸出台非采暖季限产方案，要求限产10-15%和25%。
• 环保政策：河北环保厅发布整改意见，113家钢企被责令限产50%，12家被移交行政处罚，环保高压抑制产量释放，加速产能退出。
• 限产边际影响：采暖季限产解除后，生铁产量环比增量或弱于5.36%。

库存情况

• 社会库存下降：3月30日主要钢材品种社会库存1798.96万吨，环比下降4.27%，同比上升25.33%。
• 钢厂库存上升：3月上旬钢厂库存1468.13万吨，环比上升5.07%，同比上升3.92%。
• 库存趋势：长材社库与厂库处于历史高位，但分位数水平环比走低；板材社库整体较低，厂库压力较大。

原材料端

• 焦炭库存：3月30日钢厂焦炭库存达490.59万吨，环比上升0.13%，显著高于2017年全年峰值460万吨。
• 进口矿库存：3月30日进口矿库存平均天数达30天，环比增加2天，较2017年同期增加5天。
• 焦炉利用率：100家独立焦化厂焦炉产能利用率78.81%，环比增1.09个百分点，较2017年同期增2.17个百分点。
• 港口库存：铁矿石港口库存达16282万吨，创历史新高，供给宽松。
• 原料走势：上游原料整体供过于求，预计走势弱于钢材成品。

钢价与矿价走势

• 3月钢价下跌：普钢价格动态涨跌幅约-13.67%~3.08%，月度均价环比涨跌幅约-6.80%~5.60%。
• 3月矿价下跌：内矿价格下跌11.21%，外矿价格下跌17.41%，月度均价分别下跌3.40%和7.75%。
• 4月钢价预期：需求复苏边际强于往年，预计钢价走势稳中有升。
• 4月矿价预期：矿价走势趋弱。

盈利情况

• 3月盈利全面下降：螺纹钢、热轧、冷轧毛利均较上月减少。
• 3月盈利数据：螺纹钢吨钢平均毛利为1140.61元/吨，热轧1142.72元/吨，冷轧1002.38元/吨。
• 4月盈利预期：随着需求复苏，盈利有望显著改善。

投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级。
• 重点推荐：宝钢股份、方大特钢、南钢股份、鞍钢股份、马钢股份。
• 投资主题：关注供给侧结构性改革、国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性机会。

主要观点

• 需求端回暖：天气转暖、农民工返城推动下游复工，需求显著复苏，预计4月钢价稳中有升。
• 供给端受限：环保限产抑制高炉开工率，影响生铁产量边际增量，预期弱于5.36%。
• 原材料供过于求：铁矿石港口库存高位，预计矿价走势趋弱。
• 3月钢价与矿价下跌：受季节性超调、环保限产及市场情绪影响，3月钢价与矿价均出现下跌。
• 盈利改善预期：随着需求释放和供给调整，4月钢铁行业盈利有望显著改善。

关键信息

• 社库下降：螺纹钢社库前三周分别下降9.15、36.36和55.23万吨，降幅明显。
• PMI上升：3月制造业PMI升至51.5%，高于上月1.2个百分点，显示景气度提升。
• 限产政策：采暖季限产于3月中旬结束，非采暖季限产政策出台，环保高压持续。
• 库存数据：3月30日全国社会库存1798.96万吨，环比下降4.27%，钢厂库存1468.13万吨，环比上升5.07%。
• 原料供需：焦炭库存上升，铁矿石库存创历史新高，原料供过于求。
• 钢价预测：4月钢价稳中有升，矿价走势趋弱。
• 盈利预期：3月盈利全面下降，4月有望改善。
• 投资组合：重点推荐宝钢股份、方大特钢、南钢股份、鞍钢股份、马钢股份。

风险提示

• 宏观经济下滑：若经济增速大幅下滑，可能影响钢铁需求。
• 出口不及预期：钢材出口情况若不达预期，将影响盈利。
• 限产执行力度：若限产执行力度低于预期，可能影响供给端。
• 矿石巨头减产：若矿石巨头联合减产保价，将影响矿价走势。

图表索引（部分）

• 图1：2018年1-2月份固定资产投资完成额累计增速小幅上升。
• 图2：2018年1-2月份工业增加值累计增速微幅下降。
• 图5：3月份中采PMI指数小幅上升。
• 图15：大中型钢企钢材库存同比升幅明显。
• 图35：3月份进口矿港口库存环比持续回升。
• 图37：螺纹钢主力合约收盘价和结算价走势偏弱。
• 图38：螺纹钢月度含税均价走势。
• 图43：镀锌板月度含税均价走势。

表格索引（部分）

• 表1：2018年3月份钢铁板块表现回顾。
• 表2：主要原材料和普钢价格变化及预测。
• 表3：重点钢铁企业钢材库存、全国和上海地区钢材社会库存。
• 表5：2018年3月份主要普钢品种价格当月变动情况。
• 表6：2018年3月主要普钢品种月度均价变动情况。
• 表7：2018年3月份主要原材料价格当月变动情况。
• 表8：2018年3月主要原材料月度均价变动情况。
• 表9：2018年3月主要钢材品种毛利测算及其变动情况。