华泰证券吉林省经济、财政与平台解析：玉树琼花满目春_28页_2mb

吉林省经济、财政与城投债分析总结

核心内容概览

• 经济与财政状况：吉林省经济增速放缓，财政实力较弱，排名全国中下游。长春市经济、财政实力远超其他地市，是省内发展核心。
• 债务压力：整体债务压力尚可，但部分地市如吉林市、松原市、辽源市在考虑城投有息负债后，债务率显著提高，存在较大债务压力。
• 土地市场：土地出让金成为地方政府可用财力的重要来源，长春市土地市场表现突出，土地成交金额和均价均位居全省前列。
• 城投债概况：中低等级城投债占比较大，信用利差分化明显，AA及AA+平台为主，AAA平台较少，2020年迎来私募债到期与回售高峰。

主要观点

吉林省经济与财政分析

• 吉林省是重要的工业与商品粮生产基地，三大支柱产业为汽车、石化、农产品加工。
• 2018年GDP增速为4.5%，在全国排名第30位，总量排名第24位。
• 人均GDP为5.48万，略低于全国平均水平。
• 一般预算收入2013-2018年复合增长率仅1.4%，全国排名倒数第四。
• 地方政府债务率和调整后债务率均处于全国中等偏低水平。

省内发展分化

• 长春市经济财政实力遥遥领先，2018年GDP达7000亿元，占全省GDP的46%。
• 人均GDP达8.7万元，远超其他地级市。
• 长春市财政自给率高达51.4%，而延边州赤字率超30%，依赖转移支付。

土地出让市场分析

• 土地出让金构成政府性基金收入的重要支撑，2016-2018年土地出让金额显著增长。
• 长春市土地成交金额和均价长期领先，住宅用地占比提升，商服办公用地市场遇冷。
• 吉林市土地成交均价回调，市场波动性增加，住宅用地流拍率上升。

城投债分析

• 存量城投债余额为1136.9亿元，涉及发行人20个，以中低等级平台为主。
• 城投债期限结构偏短，2020年迎来到期及回售高峰。
• 信用利差分化明显，中低等级利差大幅上行，高等级相对稳定。
• 长春市、吉林市私募债占比较大，存在较大滚续压力。

关键信息

吉林省本级平台

• 吉林资本、吉林交投、吉水务、吉高集团为主要平台。
• 吉高集团为AAA级，以高速公路运营为主，政府补贴力度大。
• 吉林资本、吉林交投、吉水务均为AA+级，业务涵盖交通、水务、国资运营等。

长春市平台

• 长发集团、长春城投、长春轨交、长春润德为主要平台。
• 长发集团为AAA级，主要收入来自管网运营，政府补贴力度大。
• 长春城投为AAA级，主营基建与管网租赁。
• 长春润德为AA+级，主营保障房建设，补贴力度较大。
• 长春轨交为AA+级，主营轨道交通建设，收入来源为产品销售等。

吉林市平台

• 吉林城建、吉林铁投为主要平台。
• 吉林城建为AA+级，主营基建、棚改等，收入来源为基建和销售。
• 吉林铁投为AA+级，涉及贸易、房屋租赁、水务、基建等业务。

其他地市情况

• 松原市：GDP排名全省第三，一般预算收入较低，2017年三大产业占比为15.8:38.6:45.6，第三产业贡献较大。
• 辽源市：2017年一般预算收入大幅下降，2018年有所回升，但整体财政实力较弱。
• 通化市、延边州、珲春市：财政实力较弱，土地市场表现一般，部分地市土地成交价款和均价较低。

债务与土地市场关系

• 土地出让收入对政府性基金收入依赖度高，2016-2018年土地出让金额逐年增长。
• 吉林市土地出让金为政府性基金收入的主要来源，但2019年土地出让金同比降低。
• 土地成交价款和地面均价提升，反映出城市吸引力增强，但部分地市土地市场波动性较大。

城投债趋势与风险

• 2017-2018年城投债严监管，中低等级信用利差大幅上行，至今仍处于高位。
• 2019年私募债到期及回售压力较小，2020年迎来高峰，存在较大滚续压力。
• 投资者对东北地区城投平台存在担忧，信用利差分化显著，反映出不同平台的信用风险差异。

结论

• 吉林省经济与财政实力较弱，但长春市表现突出，成为省内经济核心。
• 土地出让金对地方政府财政支持较大，但部分地市市场波动性较高。
• 城投债以中低等级为主，信用利差分化明显，需关注债务压力与融资渠道。
• 吉林市、松原市、辽源市等部分地市债务压力较大，需谨慎评估其偿债能力。