吉林省经济、财政与平台解析：玉树琼花满目春_30页_2mb

报告摘要

吉林省经济、财政与城投债深度研究报告总结

核心内容

本报告对吉林省经济、财政状况及城投债情况进行深度分析，重点探讨经济增速放缓、财政实力中下游、城投债信用利差分化、土地市场回暖及长春市的龙头效应等关键因素。

主要观点

经济与财政实力中下游
- 吉林省经济增速较慢，2018年GDP增速为4.5%，全国排名第30位，GDP总量排名24位。
- 人均GDP为5.48万元，略低于全国平均水平。
- 吉林省一般预算收入全国排名倒数第六，2013-2018年复合年均增长率为1.4%，全国排名倒数第四。
- 财政收入增速放缓，影响地方基建投资。
省内分化明显，长春市一枝独秀
- 长春市经济与财政实力远超省内其他地市，2018年GDP为7000亿元，占全省GDP的46%。
- 长春市税收占一般预算收入比例高达77%，财政自给率高达51.4%。
- 其他地市如吉林、松原、四平排在第二梯队，但经济实力仍不及长春。
土地市场总体向好，长春市优势显著
- 土地出让金构成地方政府可用财力的重要部分，是城投公司经营与偿债的重要保障。
- 2017年以来，全省土地成交量价齐涨，长春市土地成交金额和价格均领先。
- 长春市住宅用地成交占比提升，商服办公用地市场需求放缓。
- 吉林市土地出让均价回调，市场波动性增大。
城投债结构与信用利差分化
- 吉林省城投债以中低等级为主，信用利差显著分化。
- 2017年中至2018年中，城投债在严监管环境下，投资者对东北地区城投担忧增加，低等级城投债利差大幅上行。
- 2019年及2020年为城投债到期及回售高峰，尤其私募债压力较大。

关键信息

吉林省经济与财政概况

吉林省作为东北老工业基地的重要组成部分，近年来经济增速放缓。
2018年，吉林省GDP总量为1.3万亿元，增速4.5%，仅高于天津。
人均GDP为5.48万元，低于全国平均水平。
2018年一般预算收入为1240.8亿元，全国排名倒数第六。
2013-2018年一般预算收入复合增长率1.4%，全国排名倒数第四。

土地出让分析

土地出让金是政府性基金收入的重要支撑，2016-2018年吉林省土地出让金额分别为275.7亿元、338.1亿元、432.1亿元，年均增长。
长春市土地成交金额长期占据省内主导地位，2018年成交金额达253.1亿元，占全省土地成交金额的较大比重。
吉林市土地出让均价回调，2019年1-2月同比降低65%，市场波动性增大。

城投债分析

截至2019年3月，吉林省城投债存量余额为1136.9亿元，存续债券共91只，涉及20个发行人。
AAA级发行人有4个，AA+级有8个，AA级有8个，以中低等级为主。
城投债到期及回售压力集中在2019年和2020年，2020年私募债到期及回售规模较大，达270.7亿元。
信用利差明显分化，低等级城投债利差大幅上行，至今仍处于高位。

城投平台分析

吉林省平台业务以基建为主，长春市多家平台从事管网运营业务，获得政府补贴。
平台资产中公益性资产和政府及单位往来款占比高，资产流动性一般。
非标融资是城投平台的重要融资手段，部分平台非标规模较大。

城投平台分布

省本级平台：包括吉林资本、吉林交投、吉水务和吉高集团。
- 吉林资本：主营国资运营，收入主要来自富奥股份。
- 吉林交投：主营铁路投资建设，收入主要来自委托贷款利息和地产销售。
- 吉水务：主营发电、供水、节水灌溉，收入主要来自发电和水务。
- 吉高集团：主营高等级公路投资运营，收入主要来自通行费，补贴力度大。
长春市平台：包括长发集团、长春城投、长春轨交和长春润德。
- 长发集团：主平台，主营管网、基建、水务，补贴力度大。
- 长春城投：主营基建、管网，补贴力度较大。
- 长春轨交：主营轨道交通建设，收入主要来自产品销售，补贴力度大。
- 长春润德：主营保障房建设，收入主要来自基建和管网等资产使用费，补贴力度大。
吉林市平台：包括吉林城建、吉林铁投。
- 吉林城建：主营基建、棚改、国资运营，收入主要来自基建和销售，补贴力度中等。
- 吉林铁投：主营贸易、房屋租赁、水务、基建，收入主要来自贸易和房屋租赁，补贴力度较小。

风险提示

数据口径偏差可能导致分析结果不准确。
公开信息披露不实可能影响投资者判断。
城投平台隐性债务风险需关注，部分平台债务率较高，存在较大偿债压力。

结论

吉林省经济与财政实力处于全国中下游，但长春市表现突出，成为省内经济与财政发展的主要引擎。土地市场回暖为城投平台提供一定支撑，但土地市场分化明显，长春市优势显著。城投债以中低等级为主，信用利差分化严重，需关注到期及回售压力，特别是2020年私募债的集中到期。投资者应重点关注长春市及省内重点平台的信用风险与偿债能力。

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