吉林省经济、财政与平台解析：玉树琼花满目春-20190402-华泰证券-30页_2mb

吉林省经济、财政与城投债分析总结

核心内容概述

本报告分析了吉林省2019年4月的经济、财政状况以及城投债的现状，指出吉林省整体经济和财政实力在全国排名中下游，但债务压力尚可。长春市作为省会，经济、财政指标均优于省内其他地市，具备较强的龙头效应。土地市场整体回暖，对政府性基金收入和城投平台融资起到重要支撑作用。同时，城投债市场中，中低等级平台占比较大，信用利差明显分化，存在较大的偿债压力。

主要观点

1. 经济与财政状况：

   • 吉林省近年来经济增速放缓，2018年GDP增速为4.5%，在全国排名第30位，总量排名第24位。
   • 财政收入在全国排名倒数第六，2013-2018年复合年均增长率为1.4%，财政实力较弱。
   • 长春市经济和财政实力远超省内其他地市，2018年GDP占全省46%，税收占一般预算收入的77%。
   • 吉林省内经济与财政发展不均衡，部分地市如延边州、辽源市财政依赖转移支付。

2. 债务压力：

   • 吉林省债务率在全国中等偏低水平，调整后债务率处于第十六位，债务压力相对不大。
   • 部分地市如吉林市、松原市、辽源市在考虑城投有息负债后，调整后市级债务率显著上升，存在较大的偿债压力。
   • 长春市债务率相对较高，但整体仍处于可控范围。

3. 土地市场分析：

   • 土地出让金是地方政府可用财力的重要来源，2017年以来吉林省土地市场回暖，成交量价齐涨。
   • 长春市土地成交金额和均价长期位居全省前列，对政府性基金收入贡献显著。
   • 吉林市土地市场均价回调，成交金额增长但流拍率上升，市场波动性增大。
   • 土地出让与新区发展密切相关，核心老城区土地市场表现优于边缘地区。

4. 城投债市场现状：

   • 吉林省存量城投债余额为1136.9亿元，存续债券共91只，主要集中在省本级、长春市和吉林市。
   • 中低等级城投债占比较高，信用利差明显上行，高等级利差相对稳定，但仍有溢价。
   • 2019-2020年为城投债到期及回售高峰，其中2020年私募债到期及回售规模较大，滚续压力显著。

关键信息

地区经济与财政数据

土地出让情况

城投债分布

信用利差分析

• 中低等级城投债信用利差大幅上行，AA、AA+债券利差上行200BP以上，至今仍处于高位。
• 高等级城投债利差相对稳定，但仍有50BP左右溢价。
• 2019年私募债到期及回售压力较小，2020年迎来高峰。

结论

吉林省整体经济和财政实力较弱，但债务压力尚可。长春市作为省内经济中心，财政自给率高，土地市场表现强劲，对城投债融资和偿债能力有显著支撑。省内经济分化明显，部分地市如吉林市、松原市、辽源市在考虑城投有息负债后，债务压力较大。城投债市场中，中低等级平台占比较大，信用利差分化明显，需关注其偿债能力及市场波动对投资的影响。