【宏观快评】1~2月工业企业利润点评：近四成的利润下行可能影响多少消费、投资、税收？-20200327-华创证券-10页_1mb

【宏观快评】1-2月工业企业利润总结

核心内容

2020年1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比增速为 -38.3%，显著低于2019年同期的 -3.3%。营业收入累计同比为 -17.7%，同样大幅下滑。从量、价、利润率拆分来看，尽管价格略有回升，但产量和利润率均出现大幅下滑。工业增加值同比下降 -13.5%，远低于2019年的 5.7%。PPI同比下降 -0.2%，略好于2019年全年的 -0.3%。整体来看，1-2月工业企业利润同比大幅下行，主要受费用率上升影响。

主要观点

利润大幅下行的原因

• 营业收入大幅下滑：1-2月营业收入同比下降 17.7%，而营业成本仅下降 17.8%，成本与收入同步下滑。
• 费用率上升：每百元营业收入中的费用增加至 10.12元，相比2019年同期 9.12元 上升了 1元，费用率上升约 1个百分点。
• 费用支出刚性：在收入下滑背景下，费用支出的刚性特征导致利润率大幅下滑。

后续展望

• 利润同比收窄：预计利润同比将逐步收窄，但至少到2季度仍难以回正。
• 投资受拖累：制造业投资预计受到1-2月利润下行的拖累，影响绝对值在 3562亿至8956亿 之间，拖累全年制造业投资增速 1.6%至4.1%。
• 消费影响有限：企业利润中约 20% 用于分红等消费用途，预计减少消费 500亿左右，最多向下拉动社零增速 0.7%。

行业情况

• 整体行业表现：41个工业大类行业中，仅4个行业利润总额同比增加，其余37个行业均出现下滑。
• 制造业细分行业：制造业28个行业中，仅3个行业实现利润正增长，分别是 烟草制品业（+31.5%）、有色金属冶炼和压延加工业（+28.3%）、农副食品加工业（+2.2%）。
• 利润下行幅度大的行业：14个行业利润同比下行幅度超过 50%，包括 纺织业、家具、印刷业、通用设备、专用设备、汽车、运输设备、电气机械、电子设备、仪器仪表、燃料加工、化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品业。
• 行业与投资相关性：利润下滑较多的行业，投资下滑幅度也较高，如汽车、运输设备、通用设备等。但部分行业如电子、燃料加工，利润下滑但投资下滑较少。

对消费、投资与税收的影响

（一）对税收的影响

• 企业所得税拖累：1-2月工业企业利润下行预计向下拉动企业所得税 9.5% 左右。
• 实际影响可能更大：考虑到其他行业利润表现，实际企业所得税同比下行幅度可能超过 10%。
• 历史对比：2009年1-2月工业企业利润同比下降 -37%，企业所得税同比下降 -22%，而2020年1-2月企业所得税同比下降 -6.9%，略好于预期。

（二）对投资的影响

• 利润转为净资产视角：假设 70% 利润转为净资产，1-2月制造业利润同比下降 42.7%，影响净资产 1567亿，带动总资产 3562亿。
• 投资与利润比值视角：2019年制造业投资为 21.8万亿，利润为 5.19万亿，投资约为利润的 4倍。1-2月制造业利润减少 2239亿，影响投资约 8956亿，拖累全年制造业投资增速 1.6%至4.1%。

（三）对消费的影响

• 利润用于消费的比例：估算约 20% 的利润用于分红等消费用途，预计减少消费 500亿左右。
• 对社零增速影响：最多向下拉动 0.7%，影响相对有限。

库存情况

• 库存被动上升：1-2月产成品库存累计同比为 8.7%，接近 2016年以来的高点。
• 库存上升原因：需求端回落幅度大于生产端，导致库存被动上升。
• 去库压力：预计2季度面临去库压力，部分行业如螺纹钢库存远超历史同期水平。

风险提示

• 内需不振：消费和投资需求疲软。
• 海外疫情恶化：出口受疫情影响，可能进一步拖累工业企业利润。

团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券，2018年加入华创证券研究所）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 团队荣誉：2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10%至10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数在 -5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数 5%以上

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