深度报告-20201109-国金证券-北新建材-000786.SZ-发展战略指引方向_石膏板龙头再启航_25页_2mb

北新建材 (000786.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

北新建材是中国乃至全球最大的石膏板生产企业，2019年石膏板产能达到27.52亿平米，产量19.94亿平米，国内市场份额超过60%。公司提出“一体两翼，全球布局”发展战略，以石膏板为核心，拓展轻钢龙骨和防水材料业务，计划到2022年实现石膏板产能50亿平米、国内市场份额80%，龙骨产能50万吨、配套率80%，防水业务位列行业前三。

主要观点

• 全球龙头地位稳固：公司凭借强大的品牌影响力、丰富的渠道网络和高市占率，持续领跑行业，未来增长潜力主要来自海外市场拓展。
• 盈利水平保持高位：公司利润复合增速高于收入增速8个百分点，2020年EPS预计为1.63元，对应PE为23倍，2021年EPS预计为1.91元，对应PE为19倍，2022年EPS预计为2.28元，对应PE为16倍。
• 多品类扩张提升成长性：公司通过并购进入防水行业，仅2020年上半年就实现防水收入13.87亿元，毛利率达35.09%。轻钢龙骨业务也实现快速增长，2019年收入达15.52亿元，配套率提升明显。
• 行业进入存量竞争阶段：我国石膏板行业已告别高速增长，进入存量竞争格局，头部企业竞争优势显著。公司凭借脱硫石膏资源和低成本优势，有望在行业中持续领先。
• 政策与市场趋势利好：装配式建筑政策推动行业向高质量发展，公司产品结构升级将受益于这一趋势。同时，公司通过“三、五、八”计划实现多品类扩张。

关键信息

市场数据

• 当前股价：37.15元
• 目标价：46.43元
• 总股本：16.90亿股
• 总市值：630.19亿元
• 年内股价最高最低：38.99元 / 20.34元
• 沪深300指数：4886
• 深证成指：13838

投资逻辑

• 石膏板业务：公司具备强大的渠道和成本优势，预计2020-2022年石膏板销量增速为1%/5%/5%，售价变动为-2%/2%/2%，成本增速为0%/1%/1%。
• 龙骨业务：公司依托石膏板业务客户资源，实现快速扩张，预计2020-2022年收入增速为30%/30%/30%，毛利率保持稳定。
• 防水业务：通过并购三家防水企业，公司迅速进入该领域，2020年上半年收入达13.87亿元，毛利率达35.09%。未来三年防水业务收入增速预计为30%/30%，毛利率为35.09%/34%/34%。

估值与目标价格

• 可比公司2021年平均估值为24倍，参考该估值水平，给予北新建材未来6-12个月目标价46.43元，对应2021年EPS的24倍。

投资风险

• 房地产行业下行
• 原材料价格波动
• 业务拓展进度低于预期
• 环保、安全等不确定因素
• 汇率波动
• 疫情反复
• 减持和质押风险

风险提示

• 房地产行业下行：公司下游主要为商业和住宅地产，若需求大幅下滑，将对公司业绩造成影响。
• 原材料价格变动：石膏板和防水材料生产成本占比高，价格波动将直接影响盈利能力。
• 业务拓展进度低于预期：若“一体两翼，全球布局”战略推进不及预期，可能影响公司成长性。
• 环保与安全因素：公司业务涉及环保与安全，可能对正常经营产生影响。
• 汇率波动：公司海外业务可能受汇率波动影响，导致汇兑损失。
• 疫情反复：疫情可能影响国内装修进度，进而影响公司产品需求。
• 减持与质押风险：公司第三大股东计划减持不超过1000万股，且存在未解质押股份。

结论

北新建材作为全球石膏板龙头企业，具备强大的品牌、渠道和成本优势。随着“一体两翼，全球布局”战略的推进，公司有望在多个领域实现增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为46.43元。