深度报告-20220329-华安证券-北新建材-000786.SZ-全球石膏板巨头_高质量成长标杆_30页

全球石膏板巨头，高质量成长标杆

核心内容概览

北新建材（以下简称公司）是全球领先的石膏板产业集团，业务涵盖石膏板、轻钢龙骨、防水材料、涂料等，具备强大的品牌影响力和市场占有率。公司以“一体两翼，全球布局”为战略目标，推动从石膏板龙头向综合新型建材集团转型。

主要观点

• 公司定位：公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于1979年，1997年上市，现为全球最大的石膏板生产商，市占率稳居行业第一。
• 产品布局：公司主营产品包括石膏板、轻钢龙骨、防水材料和涂料，产品体系完善，应用领域广泛。
• 盈利能力：2021年公司实现营业总收入210.86亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.10亿元，同比增长22.67%。但毛利率短期承压，主要受原材料价格上涨影响。
• 战略发展：公司2020年启动“新四十年”战略，拓展防水、涂料等新业务，布局全球市场，提升整体竞争力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为41.05亿元、48.59亿元、55.34亿元，分别同比增长16.95%、18.35%、13.90%。

关键信息

1. 公司发展历程与现状

• 公司成立于1979年，1997年在深交所上市，现为综合性新型建材产业集团。
• 石膏板产能稳居世界第一，轻钢龙骨产能全球领先。
• “龙牌”和“泰山”为知名品牌，公司已形成全国性产能布局，海外布局覆盖亚非欧五大基地。

2. 财务表现

• 2021年营业总收入为210.86亿元，同比增长25.15%；归母净利润为35.10亿元，同比增长22.67%。
• 销售毛利率为31.83%，同比下降1.85pct；销售净利率为16.85%，同比下降1.15pct。
• 经营性现金流净额同比增长108.36%，应收账款和存货周转率良好。
• 公司2021年各业务毛利率：石膏板毛利率37.26%，龙骨毛利率18.43%，防水毛利率23.63%。

3. 市场分析

• 石膏板行业市场规模约200亿元，需求与房地产竣工端高度相关。
• 房地产行业政策推动绿色建筑与装配式建筑发展，为石膏板行业带来长期增长潜力。
• 公司在2021年石膏板市占率为67.75%，产能占全国68.53%，具备较强的定价权和市场控制力。

4. 业务布局

• 石膏板业务：2021年销量23.78亿平方米，同比增长18.01%；平均销售单价5.79元/平方米，成本2.57元/平方米，单平方米毛利2.16元。
• 轻钢龙骨业务：2021年产能48.8万吨，同比增长明显，配套率持续提升。
• 防水业务：2021年收入38.71亿元，同比增长17.77%；市占率3.07%，已完成第一阶段整合，具备良好增长潜力。
• 涂料业务：北新建材涂料有限公司成立，标志着涂料业务取得实质性进展，未来有望成为新的业绩增长点。

5. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年PE分别为11.63x、9.32x、8.18x，估值具备吸引力。
• 公司具备高质量成长特征，盈利预测乐观，第二成长曲线清晰。

风险提示

• 基建与房地产投资增速大幅下降风险。
• 原材料价格持续上涨超出预期。
• 防水/涂料业务发展不及预期。

估值与财务指标

结论

北新建材凭借在石膏板行业的龙头地位和全面布局，具备较强的盈利能力与市场竞争力。随着防水、涂料等新业务的发展，公司成长空间广阔，未来有望实现高质量增长，值得关注。