20180618-华泰证券-北新建材-000786.SZ-外延扩张产能_石膏板航母再起航_5页_936kb

北新建材（000786）研究报告总结

核心内容概述

北新建材（000786）是一家在石膏板领域具有领先地位的公司，近期通过外延扩张方式，与山东万佳共同设立合资公司，进一步提升其在石膏板市场的竞争力和市场份额。公司公告显示，此次投资并购将显著增强其在山东、江苏、浙江、上海、安徽等地区的市场地位，推动公司整体产能和盈利水平的提升。研究机构维持“买入”评级，合理价格区间为27.68~31.14元，当前价格为21.65元，预计未来将有较大增长空间。

主要观点

• 外延扩张：公司与山东万佳成立合资公司，拟通过收购安徽万佳、平邑万佳等企业，实现石膏板产能的有效扩张，预计新增权益产能为10325万平，占当前产能的4.73%。
• 产品线丰富：此次并购不仅提升了石膏板产能，还通过收购木板生产设备和商标，丰富了公司产品线，增强了综合竞争力。
• 市场地位提升：交易完成后，北新建材在山东、安徽等区域的市场占有率将显著提高，有助于巩固其龙头地位。
• 长期增长潜力：公司作为世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。尽管短期受到房地产销售疲软和原材料价格波动的影响，但长期来看，公司有望通过雄安新区建设、存量房更新等积极因素实现业绩增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.73元、2.03元、2.32元，合理PE区间为16-18倍，对应目标价27.68-31.14元。

关键信息

投资评级与价格区间

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：21.65元
• 合理价格区间：27.68~31.14元

交易详情

• 合资公司名称：梦牌新材料有限公司
• 注册资本：2.5亿元
• 北新建材出资：1.75亿元，占比70%
• 收购标的：安徽万佳（2条4000万平生产线）、平邑万佳（4条生产线）、宣城万佳（1条2500万平生产线）
• 合计产能：1.9亿平

产能与市场规划

• 公司提出30亿平石膏板产能规划
• 交易完成后，新增权益产能为10325万平
• 目标市场：山东、江苏、浙江、上海、安徽地区

财务数据概览

• 营业收入：预计2018-2020年分别为12,604亿、13,922亿、15,409亿，年均增长率约为12.90%~10.68%
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为3,093亿、3,646亿、4,165亿，年均增长率约为31.97%~14.25%
• EPS：预计2018-2020年分别为1.73元、2.03元、2.32元
• PE：预计2018-2020年分别为12.57倍、10.67倍、9.34倍
• PB：预计2018-2020年分别为2.62倍、2.20倍、1.87倍
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为9.27倍、8.26倍、7.50倍

风险提示

• 房地产景气度下滑
• 原材料价格上涨
• 小企业复产超过预期

公司基本资料

• 总股本：1,789百万股
• 流通A股：1,414百万股
• 52周内股价区间：14.20-26.73元
• 总市值：38,723百万元
• 每股净资产：7.22元

估值与盈利预测

盈利预测关键假设

• 石膏板销量：预计2018-2020年分别为20.02亿平、22.02亿平、24.22亿平
• 石膏板单价：预计2018-2020年分别为5.6元/平、5.7元/平、5.8元/平
• 单位成本：预计2018-2020年保持在3.3元/平
• 毛利率：预计2018-2020年分别为40.95%、41.72%、41.63%
• 净利率：预计2018-2020年分别为24.54%、26.19%、27.03%
• ROE：预计2018-2020年分别为20.80%、20.63%、19.99%
• ROIC：预计2018-2020年分别为27.90%、32.24%、36.72%

财务比率

• 资产负债率：预计2018-2020年分别为19.16%、16.51%、15.46%
• 流动比率：预计2018-2020年分别为3.15、4.50、5.51
• 速动比率：预计2018-2020年分别为2.52、3.80、4.81
• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.73、0.70、0.67
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为58.89、54.10、55.67
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为9.64、9.52、9.66

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019

• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048

• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032

• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120

• 电话：862583389999（南京）/8675582493932（深圳）/861063211166（北京）/862128972098（上海）

• 传真：862583387521（南京）/8675582492062（深圳）/861063211275（北京）/862128972068（上海）

• 电子邮件：ht-rd@htsc.com

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