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北新建材（000786）总结

核心内容

北新建材是国务院国资委直属央企中国建材集团旗下的新型建材产业平台，主营石膏板和轻钢龙骨等产品，是全球石膏板行业龙头，年产能约22亿平方米，市占率在国内达58%，全球约15%。公司具备强大的技术、营销和成本控制能力，拥有较高的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 行业发展潜力大：地产发展、政策支持和装配式建筑推广推动石膏板需求增长，行业蛋糕不断做大。
• 供给结构优化：落后产能（1000万平米以下）逐步退出，北新建材因产能规模大，竞争优势凸显。
• 盈利中枢上移：公司具备成本优势，尤其在护面纸和脱硫石膏方面，能有效应对成本上涨，毛利率和盈利水平有望提升。
• 全球化布局：公司积极拓展海外市场，尤其在“一带一路”沿线国家，未来增长空间广阔。
• 投资建议：公司盈利预测上调，给予18X估值，目标价30.8元，维持“买入”评级。

关键信息

行业发展趋势

• 地产引领需求：石膏板广泛应用于住宅、办公楼等建筑领域，未来在隔墙和住宅市场的渗透率有较大提升空间。
• 政策支持：国家政策鼓励新型墙体材料，推动石膏板替代传统材料，如粘土砖。
• 环保趋严：环保政策推动脱硫石膏等工业副产石膏的使用，提高资源利用率。
• 全装修趋势：全国多地推行全装修政策，推动B端需求增长，北新建材在该领域优势明显。

公司竞争力分析

• 产能优势：公司国内产线规模均在3000万平米以上，产能占比高，领先行业。
• 成本控制：拥有脱硫石膏资源和高效生产技术，成本优势显著。
• 产品结构优化：龙牌石膏板定位高端，盈利水平高于泰山石膏板，未来占比有望提升。
• 销售渠道：全国拥有2000多家经销商，市场覆盖广，销售能力强。

盈利预测

• 营收：预计2017-2019年分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元。
• 归母净利：预计2017-2019年分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为1.31元、1.71元、2.04元。
• PE：对应2018年PE为19.4X、14.9X、12.5X。
• PB：对应2018年PB为3.79X、3.21X、2.72X。
• EV/EBITDA：对应2018年EV/EBITDA为14.19X、10.67X、8.60X。

风险提示

• 石膏板价格下跌：可能影响公司盈利能力。
• 美国诉讼案赔付：可能产生大额支出。
• 海外拓展不及预期：可能影响公司全球布局进度。
• 雄安新区订单不及预期：可能影响业绩增长。

公司亮点

• 全球领先地位：公司是全球石膏板行业龙头，拥有强大的市场地位。
• 技术与质量优势：龙牌石膏板在高端市场占据优势，技术、质量、性能指标均优于外资品牌。
• 环保与政策红利：受益于环保政策推动和新型建材推广，提升市场竞争力。
• 全球化战略：在坦桑尼亚设立合资公司，拓展海外市场，提升全球市场份额。

未来展望

• 产能扩张：未来将保持每年新增产能1-2亿平方米，远期规划达30亿平方米。
• 市场集中度提升：随着落后产能退出，公司市占率有望进一步提升。
• 雄安新区机会：新区建设将带来大量石膏板需求，公司有望受益。
• 盈利增长：随着成本控制和产品提价，公司盈利中枢有望持续上移。

投资建议

• 估值：公司质地优秀，估值可达行业平均，给予18X估值。
• 目标价：基于2018年EPS为1.71元，推出目标价30.8元。
• 评级：维持“买入”评级，公司未来业绩增长潜力大，具备长期投资价值。