20200914-招商证券-北新建材-000786.SZ-重振旗鼓_石膏板巨头开拓新赛道_33页_3mb

北新建材（000786.SZ）详细总结

核心内容概述

北新建材作为中国建材集团旗下的核心企业，是全球最大的石膏板产业集团，2019年国内市占率达60%，在行业竞争中占据领先地位。公司依托石膏板业务优势，拓展轻钢龙骨、防水、涂料等新业务，并积极布局海外市场，开启“一体两翼、全球布局”战略。公司当前股价为31.67元，对应2020年PE为18.1倍，PB为3.2倍，首次被推荐为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 行业前景良好：石膏板需求与竣工面积高度相关，行业集中度高，供给侧改革推动市场进一步整合。
• 公司经营稳健：公司已走出诉讼阴霾，2019年营收增长6%，扣非归母净利润下降6.94%，但整体经营绩效优质。
• 技术与研发优势：公司重视技术研发，拥有大量专利，产品性能持续提升，增强市场竞争力。
• 成本控制有力：通过使用脱硫石膏替代天然石膏，降低原材料成本，提高成本优势。
• 新品类拓展迅速：公司积极拓展轻钢龙骨、防水、涂料业务，利用品类协同效应，提升市场竞争力。
• 全球化布局初具规模：公司通过“一带一路”政策拓展海外市场，产能布局向全球扩展。

关键信息

石膏板行业分析

• 需求与竣工相关：石膏板主要用于吊顶和隔墙，需求与房屋新开工及竣工面积高度相关。
• 市场空间广阔：预计2022年石膏板市场空间近200亿元，国内人均消费量仍低于日本。
• 建筑节能趋势：装配式建筑和集成吊顶的发展，推动石膏板需求增长。
• 行业集中度高：全球石膏板产能高度集中，北新建材占据国内主要市场份额。

北新建材业务表现

• 营收与利润：2019年总营收133亿元，同比增长6%；扣非归母净利润24亿元，同比下降6.94%。
• 产能与利用率：2019年石膏板年产能达27.52亿平方米，产能利用率约75%，产销率99%。
• 全国化布局：在全国24个省市建立60余条生产线，海外布局启动，产能达27.52亿平方米。
• 品牌与市场：公司拥有“龙牌”、“泰山”、“梦牌”三大品牌，覆盖全市场层级，首选率合计达45%。

成本与原材料

• 原材料占比高：石膏板成本中原材料和燃料动力占比超80%，其中脱硫石膏占重要地位。
• 脱硫石膏优势：公司使用脱硫石膏替代天然石膏，成本降低约23%，提升竞争力。
• 护面纸自给：公司自建护面纸生产线，提升自给率至70%，控制成本与议价能力。

技术与研发

• 研发投入高：2013-2019年研发投入逐年增长，研发人员占比稳定在11%左右。
• 专利数量多：截至2019年底，公司累计授权专利3317件，专利质量高，处于行业领先地位。
• 创新产品：公司推出增厚型石膏板、净醛石膏板、相变石膏板等，提升产品性能和市场竞争力。

新业务拓展

• 轻钢龙骨：公司加大轻钢龙骨研发投入，预计配套率提升至100%，可带来超300亿元收入。
• 防水业务：通过收购进入防水领域，迅速跻身第二梯队，形成协同效应。
• 涂料业务：建筑涂料市场空间大，公司布局有望受益。
• 海外市场：依托“一带一路”政策，公司加速海外布局，拓展国际市场。

投资建议

• 成长性高：公司依托石膏板业务优势，拓展新业务，未来发展潜力大。
• 估值合理：2020年PE为18.1倍，PB为3.2倍，具备投资价值。
• 风险提示：原材料价格上涨、地产投资增速下滑、新业务拓展不及预期。

财务预测

风险提示

• 原材料价格波动：废纸、脱硫石膏价格波动可能影响成本。
• 地产投资增速放缓：可能影响石膏板需求。
• 新业务不确定性：轻钢龙骨、防水、涂料等新业务拓展存在不确定性。

总结

北新建材凭借强大的石膏板业务优势，积极拓展新业务领域，同时布局海外市场，展现强劲的发展潜力。公司技术实力雄厚，研发投入高，专利数量多，具备较强的市场竞争力和成本控制能力。尽管面临一定的风险，但其在行业中的龙头地位和成长性使其具备较高的投资价值。