20180813-渤海证券-恒瑞医药-600276.SH-半年报点评_中国制药业绝对龙头_业绩持续稳增_6页_866kb

恒瑞医药（600276）半年报点评总结

核心内容

恒瑞医药作为中国制药行业的绝对龙头，凭借在创新药和优质仿制药领域的广泛布局，展现出强劲的增长势头。公司2018年上半年营收达到77.61亿元，同比增长22.32%；归属于上市公司股东的净利润为19.10亿元，同比增长21.38%。公司通过持续的研发投入和产品线扩展，逐步实现创新成果的落地，推动业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司上半年业绩符合市场预期，营收和净利润均实现稳定增长，显示其良好的运营能力和市场竞争力。
• 创新药布局成效显著：公司是国内大型抗肿瘤药、手术用药和造影剂的产研基地之一。2017年，艾瑞昔布和阿帕替尼等创新药快速放量，其中阿帕替尼纳入医保，进一步提升了公司业绩。2018年，自主研发新药19K（硫培非格司亭注射液）获批上市，预计下半年吡咯替尼和PD-1将获批，形成每年约2个创新药上市的良性态势。
• 研发投入持续加大：仅2018年上半年，公司研发投入达9.95亿元，同比增长27.26%，占销售收入比重达到12.82%，表明公司对研发的高度重视。
• 海外市场拓展加速：公司积极拓展海外市场，2017年海外营收为6.37亿元。2018年，公司多个制剂产品在美国获得FDA批件，成为公司未来业绩增长的重要引擎。
• 仿制药一致性评价申报数量领先：公司申报仿制药一致性评价的品种数量位居行业前三，其中盐酸氨溴索片已通过审批，其余12个品种市场容量均在1亿元以上的规模，具备较大的进口替代空间。

关键信息

财务指标概览

投资评级与预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为38.87亿元、47.31亿元、58.47亿元，EPS分别为1.06元、1.28元、1.59元。
• 估值倍数：当前股价对应PE为66.3倍，未来三年PE有望逐步下降至44.1倍。

风险提示

• 产品获批进度不及预期
• 临床试验失败
• 产能不足
• 临床三期费用高于预期

总结

恒瑞医药凭借其在创新药和仿制药领域的深厚积累，持续推动业绩增长。公司研发投入强度高，创新药产品逐步进入收获期，同时海外市场拓展迅速，特别是通过ANDA（仿制药申请）和临床试验获批，为未来业绩增长提供了有力支撑。尽管面临一定的风险因素，但其在行业中的龙头地位和持续增长能力使其具备长期投资价值。