20171101-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-限制性股票激励计划出炉_高价位执行彰显信心_4页_1mb

恒瑞医药动态跟踪报告总结

核心内容

2017年11月1日，恒瑞医药发布了第三期限制性股票激励计划（草案），该计划是公司历史上规模最大的一次，旨在深度绑定核心骨干，推动公司进入新的发展周期。

主要观点

• 激励计划规模：本次计划拟向573人授予不超过1,896.8万股限制性股票，占公司总股本的0.67%。其中，首次授予1,596.8万股，授予价格为33.22元/股，预留300万股将在12个月内确定。
• 激励对象范围：主要面向公司核心高层、中层管理人员及核心技术骨干员工，相较于前两次激励计划（55人、118人），本次人数大幅增加，显示公司对核心人才的重视。
• 业绩考核目标：公司设定的三年复合增长率目标为18.6%，是三次激励计划中最高的。然而，这一目标仍低于公司上市以来的25.9%的复合增长率，显示公司具备较强的增长潜力。
• 激励成本影响：2017-2020年激励计划摊销费用总计约3亿元，其中2018年摊销费用超过2亿元，对当年业绩产生约5%的负面影响。
• 股价与估值：公司当前股价为68.51元，PE超过60倍，市值接近2000亿元。未来三年的PE预计分别为62倍、49倍、37倍，估值逐步下降，但公司盈利能力和增长预期依然强劲。

关键信息

财务预测

成长能力

• 销售收入增长率：2017年20.54%，2018年24.33%，2019年26.73%。
• 营业利润增长率：2017年22.54%，2018年27.08%，2019年29.74%。
• 净利润增长率：2017年23.00%，2018年27.00%，2019年29.75%。
• EBITDA增长率：2017年27.50%，2018年25.66%，2019年27.86%。

获利能力

• 毛利率：87.07% → 88.88%
• 三费率：58.16% → 58.20%
• 净利率：23.74% → 25.34%
• ROE：20.46% → 21.62%
• ROA：18.38% → 19.81%
• ROIC：33.51% → 41.53%

营运能力

• 总资产周转率：0.86 → 0.87
• 固定资产周转率：7.16 → 12.61
• 应收账款周转率：5.02 → 5.15
• 存货周转率：2.45 → 2.45

资本结构

• 资产负债率：10.16% → 8.38%
• 流动比率：8.35 → 11.51
• 速动比率：7.88 → 11.03

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元
• 公司前景：分析师认为公司在国内医药行业中具备龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，未来几年将有多个重磅品种获批，预计公司增长势头强劲。

风险提示

• 新药获批进度可能低于预期
• 药品销售可能不达预期
• 药品降价风险

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分析师信息

• 分析师：朱国广、陈进
• 执业证号：S1250513070001、S1250517100002
• 联系方式：
  • 朱国广：电话021-68413530，邮箱zhugg@swsc.com.cn
  • 陈进：电话021-68416017，邮箱cj@swsc.com.cn

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投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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