20230131-开源证券-宏观经济点评_通向库存新阶段的投资信号——12月企业利润点评_10页_1mb

2023年1月31日宏观经济点评总结

核心内容概述

本报告由开源证券宏观研究团队发布，重点分析了2022年1-12月工业企业利润与营收表现，并探讨了疫情“第一次冲击”对经济的影响、利润传导机制以及库存周期的演变趋势。报告指出，当前工业企业仍处于主动去库存阶段，预计将在2023年二季度过渡至被动去库存，届时可能带来权益市场的积极表现。

主要观点

1. 疫情“第一次冲击”收尾，关注投资扩产的三重力量

• 利润与营收趋于筑底：2022年1-12月工业企业利润累计同比为-4.0%，较前值回落0.4个百分点；营收累计同比为5.9%，较前值回落0.8个百分点。利润当月同比为-8.3%，较前值回升0.6个百分点，显示利润底部趋稳。
• 销售毛利率与营业利润率微增：分别为15.3%和6.1%，表明企业盈利能力有所改善。
• “国民”分化小幅走扩：国企与民企利润剪刀差回升至10.2%，显示企业间分化加剧，但总资产周转率回升，预示企业经营效率提升。
• 三重力量可能推动投资扩产：资产周转率回升、利润总量回升、国民分化收窄，有望改善市场主体预期，促进投资行为。

2. 利润传导延续“上游降、中下游升”

• 利润占比结构：上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为41.3%、30%、28.7%，分别较前值变动-1.6、+1、+0.6个百分点。
• 利润增速分化：
  • 上游行业受拖累：采掘加工业连续4个月负增，其中石油煤炭燃料加工、油气开采等降幅明显。
  • 中游设备制造普遍正增，但计算机通信电子行业因高基数影响，利润增速大幅回落。
  • 下游消费制造多数环比改善，部分行业如造纸、家具、烟草表现突出。

3. 主动去库存通往被动去库存的投资信号

• 库存周期分析：自1999年以来，我国经历了8轮库存周期，其中6轮被动去库存阶段A股普涨。
• 当前阶段：2022年1-12月工业企业产成品存货累计同比为9.9%，较前值下行1.5个百分点；存货平减PPI累计同比为5.8%，较前值减少1.0个百分点。营收与存货增速剪刀差收窄，显示企业仍在主动去库存。
• 过渡时间点：预计2023年二季度库存周期将进入被动去库存阶段，届时可能带来A股市场的积极表现。
• 板块表现趋势：在被动去库存阶段，消费类板块表现优于成长、周期和金融板块，其中国防军工、汽车、非银金融等涨幅居前。

关键信息

• 2022年1-12月工业企业利润累计同比：-4.0%（前值-3.6%）
• 营业收入累计同比：5.9%（前值6.7%）
• 利润传导趋势：上游行业利润持续下滑，中下游行业则有所回升，春节消费复苏可能加速利润传导至下游。
• 库存周期阶段：目前处于主动去库存阶段，预计2023年二季度进入被动去库存，对应权益市场可能迎来上涨。
• 历史数据参考：
  • 被动去库存阶段A股平均涨幅：9.2%（剔除2006年长牛扰动）
  • 消费类板块表现最佳：平均涨幅19.1%，其中国防军工、汽车、非银金融等涨幅居前。
• 风险提示：政策变化与疫情演变存在超预期风险，可能影响经济复苏节奏与市场表现。

图表与数据说明

• 图1：工业企业效益指标总体下行
• 图2：利润当月同比筑底回升
• 图3：营收当月同比大幅下行
• 图4：毛利率、营业利润率微增
• 图5：“国民”分化走扩
• 图6：利润增速均回落
• 图7：利润分配呈“上游降、中下游升”
• 图8：疫情“第一次冲击”全面拖累上、中、下游
• 图9：存货下行快于营收
• 图10：存货平减PPI累计同比指向真实去库
• 图11：工业企业“主动去库存”或收束于2023年二季度末
• 图12：被动去库阶段A股板块涨幅

行业与风格表现

• 风格偏好：消费 > 成长 > 周期 > 金融，平均涨幅分别为19.1%、17.3%、16.5%、13.4%。
• 行业表现：国防军工、汽车、非银金融、美容护理、食品饮料等消费类行业涨幅居前。

附注与免责声明

• 风险等级：本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者使用。
• 分析师承诺：报告观点反映分析师个人观点，与报酬无直接关联。
• 评级说明：采用相对评级体系，不构成投资决策的唯一依据。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。