20230321-中原证券-钧达股份-002865.SZ-年报点评_转型后业绩快速增长_TOPCon电池产能进入加速释放阶段_5页_898kb

钧达股份(002865)年报点评总结

核心内容概述

钧达股份在2022年实现业绩快速增长，主要得益于子公司捷泰科技在TOPCon电池业务上的突破。公司通过剥离亏损的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余股权，显著提升了盈利能力。同时，公司正加速推进TOPCon电池产能建设，预计2023至2025年将享受量利齐升的行业红利。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司实现营业总收入115.95亿元，同比增长304.95%；归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长501.35%。
• 业务转型成功：公司出售汽车装饰业务，确认2.12亿元投资收益，聚焦光伏主业。
• TOPCon产能加速释放：公司三大生产基地合计规划年产能53.5GW，其中N型TOPCon产能占比超过70%。
• 技术优势明显：捷泰科技2022年TOPCon电池出货量1.87GW，单瓦净利0.07元，毛利率11.60%，盈利能力逐季改善。
• 非公开发行股票推进：公司拟通过定增募集不超过27.76亿元资金，用于收购捷泰科技股权、研发N型电池及补充流动资金，有助于降低资产负债率和财务风险。
• 估值处于低位：公司PE（2023E）为10.64倍，处于历史偏低水平，具备一定的投资价值。

关键信息

2022年关键财务数据

• 营业总收入：115.95亿元，同比增长304.95%
• 归属于上市公司股东的净利润：7.17亿元，同比增长501.35%
• 每股收益：5.08元/股
• 市净率：20.84倍
• 资产负债率：88.93%
• 净资产收益率（摊薄）：68.23%

产能与产品布局

• 上饶基地：9.5GW P型PERC电池产能，已投产。
• 滁州基地：18GW N型TOPCon产能，一期8GW已于2022年第三季度达产，二期10GW预计2023年5-6月达产。
• 淮安基地：26GW N型TOPCon产能，一期13GW预计2023年下半年投产。
• 2023年底产能：40.5GW，其中N型产能占比超70%。

行业趋势与技术发展

• TOPCon电池市场渗透率提升：随着技术成熟和成本下降，TOPCon电池性价比提高，预计2023年市场渗透率进一步上升。
• 行业竞争加剧：光伏行业持续扩产，海外市场自建产业链加剧竞争，但技术领先企业有望享受差异化红利。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：
  • 2023年：净利润21亿元，每股收益14.55元/股，PE 10.64倍
  • 2024年：净利润26亿元，每股收益18.08元/股，PE 8.56倍
  • 2025年：净利润32亿元，每股收益22.47元/股，PE 6.89倍

风险提示

• 行业扩产过快，竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 技术迭代较快，存在产品被替代的风险。

财务预测与估值数据

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

钧达股份在2022年实现业绩显著增长，得益于业务转型和TOPCon电池业务的快速放量。公司正加速推进TOPCon电池产能建设，预计2023至2025年将享受行业红利。尽管当前估值处于历史低位，但其技术积累和产能扩张为未来发展提供了有力支撑，因此首次覆盖给予“增持”评级。需关注行业竞争加剧和技术迭代带来的潜在风险。