深度报告-20230707-国盛证券-钧达股份-002865.SZ-先进产能迅速放量_TOPCon助力穿越周期_22页_1mb

钧达股份首次覆盖报告（2023年7月7日）

核心观点
钧达股份通过剥离汽车业务并收购捷泰科技，迅速切入光伏电池制造领域，聚焦N型TOPCon电池技术。凭借先进技术、产能结构优化及降本增效成果，公司有望在行业技术迭代中获得超额收益，穿越周期。

一、公司转型与业务发展

• 战略转型：剥离汽车内饰业务，收购捷泰科技100%股权，专注光伏电池制造，2022年营收和净利润大幅增长（营收1159.5亿，净利润71.7亿）。
• 产能布局：截至2023年，公司规划53.5GW电池片产能（P型9.5GW，N型44GW），其中N型TOPCon电池转换效率超25%，成本与Perc已齐平。

二、技术与行业分析

• TOPCon优势：转换效率24%-25%，单位成本与Perc持平，具备性价比优势。2023年为TOPCon量产元年，公司产品溢价0.014-0.017元/W。
• 行业趋势：N型TOPCon技术逐步替代Perc，大尺寸硅片占比超80%，先进产能结构性紧缺。

三、财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为28.3亿、45.3亿、49.0亿，同比增长294.7%、599.8%、826%。
• 估值：基于同行可比公司，2023年合理PE为17倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

1. 光伏装机量不及预期。
2. 电池片产能过剩引发竞争加剧。
3. 技术迭代不及预期。
4. 宏观经济环境变化。

摘要数据

• 主要产品：TOPCon电池转换效率25%以上，单位售价高于Perc 0.01元/W。
• 产能扩张：2023年底N型TOPCon产能44GW，三年内维持高速增长。
• 财务表现：2022年净利同比增长501倍，2023年PE估值105倍。