深度报告-20250115-国金证券-钧达股份-002865.SZ-TOPCon电池龙头_迎国内外盈利双升_29页_3mb

钧达股份公司深度研究报告总结

• 投资逻辑
  公司为专业化电池片头部制造商，2021年进入光伏电池赛道，截至2024年9月底，拥有N型电池年均产能40GW，出货量全球第一。行业供需关系改善，电池片盈利有望修复。

• 公司基本情况
  钧达股份由汽车饰件企业转型光伏业务，2022年开始量产TOPCon电池，海外收入占比显著提升。

• 供需关系与盈利修复
  2024年电池片价格触底反弹，2025年N型电池产能冗余仅剩100GW，供需将趋紧。公司盈利预计2025年修复至0.02-0.03元/W。

• 海外布局与贸易壁垒
  美国IRA补贴刺激本土组件产能扩张，但电池产能不足，进口需求旺盛。公司阿曼10GW产能布局，享受低税率与贸易优势，出口利润高。

• 盈利预测与评级
  预计2024-2026年归母净利-5.7/13.8/19.3亿元，PE从93倍降至66倍。给予2025年15倍PE，目标价90.32元，评级：买入。

• 风险提示
  产业链价格波动、技术迭代不及预期、行业竞争、海外贸易壁垒及大股东质押风险。

图表要点摘要

1. 投资重点图表

   • 成本曲线分析：东南亚关税、IRA补贴导致输美产能成本大幅提升。
   • 公司前五大客户集中于头部企业，经营自主性增强。
   • 电池片价格2024年上涨，182N-TOPCon电池涨幅超30%。

2. 技术与产能布局

   • 公司N型电池量产效率突破26%，MoNo2技术量产效率达26.5%。
   • 美国本土组件产能超60GW，电池片仅12GW，缺口45GW。

3. 盈利预测数据

   • 预测2025年美国出口电池片20GW，成本优势显著（约0.08元/W）。
   • 公司盈利弹性大，海外产能将显著拉升净利润。

综上，钧达股份凭借国内领先技术及海外产能布局，长期受益于电池片行业的供需修复和全球化市场拓展。短期需警惕价格波动和贸易政策变化。