20220907-国信证券-钧达股份-002865.SZ-定增获证监会受理_全面转型光伏电池业务_12页_608kb

报告摘要

钧达股份 (002865. SZ) 详细总结

公司概况

钧达股份（002865. SZ）原主营汽车饰件业务，通过一系列资产重组全面转型为光伏电池企业。2021年9月收购捷泰科技51%股权，2022年7月完成剩余49%股权收购，实现对捷泰科技的100%控股，剥离汽车饰件业务资产组，专注于发展光伏业务。

定增进展

公司近期获得中国证监会受理2022年度非公开发行股票申请，募集资金总额为28.3亿元，其中15.19亿元用于收购捷泰科技49%股权，5亿元用于N型TOPCon电池研发中试项目，8.11亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。

捷泰科技业务分析

技术优势与市场地位

捷泰科技是具备技术领先优势的专业化光伏电池厂商。
2022年上半年全球电池片出货排名第五（不含一体化企业）。
公司是N型TOPCon电池技术路线的先驱者之一。

产能与技术路线

截至2022年6月底，公司拥有PERC电池产能8.8GW。
滁州N型TOPCon电池项目一期8GW已于2022年7月投产，二期8GW正在规划中。
预计2022年底产能达16.8GW，2023年底达24.8GW，N型TOPCon产能占比将提升至64.5%。
N型TOPCon量产进度领先行业，有望享受技术红利。

营收与盈利预测

主营业务预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
出货量（GW）	5.7	9.9	17.3	24.1	30.9
主营业务收入（百万）	4864	10346	15112	17479	22205
毛利（亿元）	0.513	1.094	2.206	3.031	3.692
归属母公司净利润（亿元）	4.68	11.24	17.48	21.46	-

盈利预测

2022年公司扭亏为盈，归母净利润4.68亿元。
2023年归母净利润同比增长140.3%，预计为11.24亿元。
2024年归母净利润同比增长55.5%，预计为17.48亿元。
2022-2024年对应PE分别为59.4/24.7/15.9倍。

股权激励

公司实施了两次股票期权激励计划，合计授予约4.32%的股份，主要激励捷泰科技的高管及核心人员。

授予时间	授予数量（万份）	占总股本比例
2021年11月	330.5	2.34%
2022年5月	280.9	1.98%

客户结构与市场拓展

捷泰科技与晶科能源保持良好合作关系，晶科能源为第一大客户和供应商。
2020年对晶科能源销售额占比44.02%，2021年降至40.92%。
前五大客户占比从2020年的73.55%降至2021年的70.92%。

财务指标分析

费用率与利润率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	0.7%	0.5%	0.5%	0.5%
管理费用率	4.6%	1.6%	1.4%	1.2%
研发费用率	4.3%	3.0%	3.0%	3.0%
净利润率	4.5%	4.68%	11.24%	17.48%

资产负债情况

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计（百万元）	1858	6015	8400	11252	13097
负债总计（百万元）	810	4411	6205	7981	8190
股东权益（百万元）	1048	1002	1492	2569	4204
资产负债率	44%	73%	74%	71%	63%

风险提示

原材料供应和价格波动，导致毛利率下行的风险。
公司产能扩张速度或产能利用率不及预期的风险。
新型电池技术路线迭代的风险。
下游组件商自建电池片产能增加，市场需求减弱的风险。
单一客户占比相对较高的风险。
国际贸易形势恶化，影响产品销售和盈利。
一体化组件商挤压市场，影响专业化电池厂商开拓。

投资评级

股票投资评级：无评级。
行业投资评级：超配、中性、低配。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	2350	146.8	57.8	24.0	15.5
P/B	23.5	16.3	12.3	8.3	5.5
EV/EBITDA	300.8	219.2	42.2	18.9	12.7

总结

钧达股份通过资产重组全面转型光伏电池业务，成为N型TOPCon电池技术的先驱者之一，未来有望享受技术红利。公司产能持续扩张，N型TOPCon产品占比提升，盈利预测显示公司2022年扭亏为盈，2023-2024年净利润增长显著。然而，公司面临原材料价格波动、产能扩张不及预期、技术路线迭代、市场开拓、国际贸易形势变化等多重风险。

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