20221104-国信证券-钧达股份-002865.SZ-盈利能力显著改善_N型TOPCon电池开始量产_7页_2mb

钧达股份 (002865.SZ) 总结

核心内容

钧达股份在2022年前三季度完成了原汽车饰件业务的剥离，并对捷泰科技实现了100%并表。公司整体营业收入和净利润显著增长，但同比、环比数据因资产重组影响，不具备直接参考价值。

主要观点

• 业务转型：公司已全面转型为光伏电池业务，剥离原有汽车饰件业务，聚焦于光伏领域。
• 业绩改善：公司前三季度实现营业收入74.28亿元，归母净利润1.38亿元，扣非归母净利15.16亿元，显示盈利能力显著改善。
• 非经常性收益：Q2因业务剥离获得非经常性收益约2.1亿元，对净利润产生积极影响。
• 捷泰科技表现突出：作为公司光伏业务的核心，捷泰科技前三季度实现营收69.46亿元，净利润3.75亿元，分别同比增长106%和192%。Q3营收30亿元，净利润2.09亿元，同比增长83%和415%。
• 出货量增长：捷泰科技前三季度出货量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW，同比增长61%。
• N型TOPCon电池发展：公司是N型TOPCon电池技术的先驱者，产品转换效率达24.9%以上，处于行业领先水平。N型产能持续扩张，预计2023年底产能可达40.5GW，其中31GW为N型TOPCon产能。
• 盈利能力提升：表观单瓦净利从2021全年和2022上半年的0.04元/W提升至2022年三季度的0.073元/W，显示盈利能力明显改善。
• 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测为5.9/14.6/23.2亿元，同比增速分别为-428.6%/148.0%/59.7%，当前股价对应PE为52.5/21.2/13.3x。
• 财务指标改善：净利润率从2020年的负值提升至2022年的5.4%，ROE从1%提升至48%，毛利率从10.5%提升至15%。

关键信息

资产重组影响

• 前三季度完成原汽车饰件业务剥离及捷泰科技100%并表。
• 1-7月持股51%，8月起100%并表，对少数股东损益产生影响。

捷泰科技业绩

• 2022年前三季度营收69.46亿元，净利润3.75亿元，同比增长106%和192%。
• Q3营收30亿元，净利润2.09亿元，同比增长83%和415%。
• 出货量6.91GW，其中N型TOPCon出货0.43GW。

产能扩张

• 当前电池片产能合计17.5GW（PERC 9.5GW，N型TOPCon 8GW）。
• 预计2023年底产能可达40.5GW，其中31GW为N型TOPCon产能。
• 滁州二期10GW预计2023年上半年投产，淮安基地一期13GW计划年底开工。

技术优势

• N型TOPCon技术较早投入量产，具备先发优势。
• 产品转换效率24.9%以上，有望享受技术红利。

风险提示

• 原材料价格下降不及预期。
• 原材料供应紧缺可能影响产能利用率。
• 光伏硅片行业竞争加剧。
• 局部地区疫情可能影响企业生产经营。

投资建议

• 上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为5.9/14.6/23.2亿元。
• 当前股价对应PE为52.5/21.2/13.3x，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

财务预测与估值

营收与净利润预测

财务指标预测

同类公司估值比较

附录

• 免责声明：报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，结论力求独立、客观、公正，不受任何第三方影响。
• 分析师声明：分析师未就报告内容直接或间接收取报酬，报告内容仅供参考，不构成投资建议。