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利率市场交易策略总结 2020年10月19日

核心内容

2020年10月19日的利率市场交易策略报告指出，当前经济持续复苏，但债市仍面临压制，整体表现低迷。央行通过加量投放资金，尤其是长期限资金，维持市场利率平稳，同时表明政策利率和LPR水平已与经济基本面匹配，进一步宽松的可能性下降。报告强调了结构性货币政策工具的重要性，并指出房地产市场调控政策仍将持续。

主要观点

• 资金面情况：
  央行上周净回笼1100亿元，但超额续作MLF 5000亿元，全口径实现净投放1900亿元。资金面压力有所收敛，但价格未松动，LPR报价预计维持不变。

• 利率水平：
  央行保持政策利率稳定，强调市场利率围绕政策利率运行，利率水平与经济基本面匹配，再宽松可能性下降，但央行仍会调控市场利率，防止过高或过低。

• 债市走势：
  债市以跌为主，情绪低迷，10年期国债收益率突破3.2%。市场对前期数据已提前消化，做多情绪不足，债市调整延续，但冲击已边际弱化。

• 宏观基本面：

  • 进出口：出口回落，进口强劲反弹，顺差收缩。对美出口平稳增长，对东盟、金砖国家出口回升。
  • CPI：加速回落，主因是猪肉价格下降和高基数效应。
  • PPI：同比跌幅扩大，主要受原油价格回落影响。
  • 房地产：成交活跃，但高房价对经济长远发展不利，调控政策仍在加码。
  • 汇率：人民币升值趋势未结束，未来节奏放缓，但稳中偏升仍是长期方向。

资金面跟踪

1. 公开市场操作

• 央行上周开展1000亿元逆回购操作，净回笼1100亿元。
• 超额续作MLF 5000亿元，全口径净投放1900亿元。
• 本月资金面压力有所收敛，央行加大投放，尤其是长期限资金，但价格未松动，LPR报价预计维持不变。

2. 货币市场

• SHIBOR利率以回升为主，短期利率上行，中长期利率略有下行。
• 回购利率上行，资金面收敛，市场情绪偏弱。

利率产品表现

1. 二级市场

• 国债收益率小幅上行，10年期国债突破3.2%。
• 国开债收益率短降长升，1年期下行，10年期微升。

2. 期限利差

• 国债期限利差走扩，主要由于短端下行，其余期限上行。
• 政策性金融债期限利差回升，反映市场对长期限资金的需求增强。

债市走势预判

• 债市调整延续，但冲击已边际弱化。
• 经济持续复苏，供给压力仍在释放，资金面难有大幅放松。
• 央行坚持货币正常化，利率水平与经济基本面匹配，再宽松可能性降低。
• 随着冲击减弱，债市继续上行空间有限。

央行政策要点

1. 贷款支持：贷款支持力度加强，结构优化，贷款利率继续下行。
2. 流动性管理：引导市场利率向政策利率靠拢，市场利率趋于理性。
3. 超额准备金率：6月末超额准备金率降至1.6%，反映政策鼓励信贷投放。
4. 结构性工具：加强结构性货币政策工具的应用，提高政策直达性，支持重点领域和薄弱环节。
5. MLF与LPR机制：MLF利率作为中期政策利率，与公开市场操作利率共同构成政策利率体系，推动利率市场化。
6. 房地产调控：坚持“房住不炒”，新增“稳地价、稳房价、稳预期”政策，强化房地产金融审慎管理。
7. 通胀与物价：CPI加速回落，PPI低位徘徊，短期需关注农产品价格波动和全球大宗商品价格影响。
8. 全球经济展望：部分经济体经济指标改善，但疫情风险、企业偿付能力、杠杆率上升、地缘政治等问题仍需关注。
9. 国内经济展望：经济恢复动能强劲，下半年有望回到潜在增长水平，但疫情对部分服务业冲击仍需警惕。
10. 政策基调：强调稳健货币政策更加灵活适度，注重精准导向和直达性，关注政策后遗症，控制宏观杠杆率。

投资策略建议

• 债市整体表现低迷，调整延续，短期内继续上行空间有限。
• 市场情绪偏弱，投资者需谨慎，关注政策动向和经济数据变化。
• 利率水平与经济基本面匹配，政策宽松空间收窄，建议关注中长期利率走势。

投资评级体系

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

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