20250408-开源证券-固收专题_关税冲击——再现2020年3月全球疫情冲击_7页_745kb

固定收益研究团队：美国关税冲击分析总结

核心内容概述

本文分析了美国对全球实施关税政策的背景、影响及市场应对策略，重点探讨了关税对全球经济、中国出口、债市及转债市场的潜在影响。文章结合历史经验，提出中国高端科技制造业可能因此获得发展机遇，并指出债市走势主要取决于资金利率的变化。

主要观点

1. 美国征收的是全球关税

• 特朗普政府宣布对所有贸易伙伴实施“最低基准关税”（10%），并对中国等国家加征更高对等关税。
• 关税政策并非仅针对中国，而是全球性措施，若仅对部分国家征收，可能引发转口贸易，削弱政策效果。
• 政策目的包括：缩减贸易逆差、补充政府财力、重振制造业。

2. 美国征收关税的几点认识

• 关税本身或不引发大萧条：类比1930年《斯穆特—霍利关税法案》，其未导致大萧条，大萧条本质是总需求不足。
• 出口比例不会等幅下降：2018-2019年数据表明，关税每增加1%，对美出口下降1.4%，但存在转出口现象，实际影响可能被低估。
• 贸易逆差减少影响有限：美国短期内无法大幅减少进口，因此逆差减少主要依赖需求下降，对全球GDP的拖累有限。
• 国内对关税的感受或小于预期：2025年外部冲击仅限于对美出口企业，而2024年内部冲击更广泛，因此市场感受可能不如有预期强烈。
• 对冲关税需宽财政：通过扩大内需对冲外部冲击，中国、欧洲已打破财政约束，具备实施条件。

3. 美国征收关税的长期影响

• 促进中低端制造业，牺牲高端科技制造业：全面加征关税将提高美国进口成本，同时引发全球反制，削弱其高端制造业竞争力。
• 中国高端科技制造有望替代美国：美国盟友对美国政策失去信任，中国有机会通过与欧洲等国家重新谈判，进入西方市场。
• 中国中低端制造业优势凸显：在全球普遍关税环境下，中国中低端制造业具备较强竞争力。
• 长期看，中国高端科技制造走向全球的机遇：类似2020年疫情冲击，此次关税冲击可能推动中国在全球供应链中进一步占据有利地位。

4. 转债或先探底后反转

• 债券市场可能经历类似2020年3月的“大跌—震荡上涨—加速—新高”走势。
• 中国出口短期影响或小于预期，长期可能带来利好。
• 中国大概率会加码扩大内需，市场逻辑与2020年一致。
• 风险点在于关税战持续扩大，但一旦预期充分反映，影响将逐渐钝化。

5. 债市演绎主要看资金利率

• 2020年债市表现：资金利率大幅下行，短端债券受益，长端在资金利率回升后表现更佳。
• 2019年债市表现：无显著降息，资金利率高位运行，长端债券风险较大。
• 当前债市判断：资金利率若显著低于1.5%，则可能进入2020年模式；若仍高于1.5%，则更接近2019年模式。
• 投资策略建议：若资金利率下行，短端债券更具吸引力；若资金利率回升，则长端债券可能更具潜力。

关键信息

• 关税政策影响：短期对美出口企业造成冲击，但对全球经济的拖累有限，且中国高端制造业可能受益。
• 债市走势：受资金利率影响较大，需根据利率变化判断是2020年还是2019年模式。
• 市场预期：中国出口可能未如市场预期般大幅下滑，且政策上更倾向于扩大内需。
• 风险提示：包括关税影响超预期、国际地缘政治冲突加剧、国内外通胀恶化。

投资策略建议

• 转债市场：可能经历短期调整，但长期存在反转机会。
• 债市投资：关注资金利率走势，短端债券在利率下行时表现更优，长端债券则在利率回升后更具吸引力。
• 对冲手段：建议通过宽财政政策扩大内需，以应对关税带来的外部冲击。

风险提示

• 关税影响可能超预期；
• 国际地缘政治冲突可能加剧；
• 国内外通胀压力可能上升。

分析师承诺与评级说明

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    • 买入：预计相对市场表现20%以上；
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    • 看好：预计行业超越整体市场；
    • 中性：预计行业与整体市场表现基本持平；
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文档来源：开源证券研究所
发布日期：2025年4月8日