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站在当前时间点如何看油价？——对原油价格中短期的思考（20181119）

核心内容

本报告分析了当前国际原油价格回落的原因及未来走势，重点关注美国对伊朗的制裁、OPEC会议结果、原油需求增长及全球供给端的弹性。

主要观点

• 近期油价回落主因：美国对伊朗的制裁力度不及预期，给予了8个国家180天的豁免，导致伊朗原油出口量未显著下降，市场预期与实际结果存在较大反差。
• 短期走势取决于OPEC会议：12月6日OPEC会议结果将决定未来1-3个月油价走向。若OPEC重回减产模式，油价有望企稳；否则可能进一步下行。
• 中期油价乐观：若OPEC未能减产，而美国持续施压伊朗减少出口，预计3-6个月内油价将回升。市场预计伊朗原油出口可能在2019年5月降至零，届时油价或突破三位数。
• 需求端稳定增长：自2000年以来，全球原油需求仅在2008年和2009年出现负增长，其余时间均保持正增长。即使在低油价环境下，需求仍有望维持稳定增长。
• 供给端弹性有限：全球剩余产能处于历史低位，OPEC国家如沙特、俄罗斯等在5月后大幅增产，导致供需失衡。页岩油在当前油价下产量增速下降，进一步限制供给端的弹性。

关键信息

沙特记者事件影响

• 沙特记者事件引发西方国家对利雅得的潜在制裁担忧，促使沙特采取措施以满足美国需求，从而加剧了市场供需失衡。
• 沙特和俄罗斯等主要产油国集体增产，导致全球原油库存上升，是近期油价回落的重要因素。

原油市场供需现状

• 全球原油需求：年均增长约130-140万桶/天，若经济增速高且油价低，需求增长可能达200万桶/天。
• 全球剩余产能：截至2018年9月，OPEC剩余产能仅为173万桶/天，其中沙特占比最大，且仍在继续增产，产能进一步下降。
• 页岩油产量变化：在55美元/桶的油价下，除二叠纪盆地外，其他页岩油产区已进入亏损状态，产量增速放缓。

投资建议

• 推荐标的：建议配置与油价相关的一阶受益标的，如上游油气企业、煤化工、轻烃裂解等。
• 重点关注公司：中石油、中石化、中海油（0883.HK）、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。

风险提示

• 地缘政治风险：美伊矛盾、欧盟及俄罗斯对制裁的态度、沙特记者事件后续影响。
• 中美贸易摩擦：可能对全球能源市场产生间接影响。
• 美国页岩油产量增速过快：可能对国际油价形成下行压力。
• 市场预期变化：若伊朗原油出口未如期下降，可能影响油价回升预期。

附录：相关研报

• 《美国对伊朗石油制裁下周重启_原油周报第73期（20181104）》
• 《中国有可能暂停进口伊朗原油_原油周报第72期（20181028）》
• 《对伊制裁进入倒计时_原油周报第71期（20181021）》
• 《IEA下调需求增长预期_原油周报第70期（20181014）》
• 《高油价时代的到来_原油周报第69期（20181006）》
• 《供给侧风险主导原油价格_原油周报第68期（20180922）》
• 《原油市场供需正在收紧_原油周报第67期（20180915）》

分析师信息

• 裘孝锋
  联系方式：021-22167262 / qiuxf@ebscn.com
  执业证书编号：S0930517050001

• 赵乃迪
  联系方式：010-56513000 / zhaond@ebscn.com
  执业证书编号：S0930517050005

行业与上证指数对比图

资料来源：Wind，光大证券研究所

图表说明

• 图1：Brent原油年初以来走势（美元/桶）
• 图2：全球石油产量（百万桶/天）
• 图3：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）
• 图4：美国原油产量（千桶/天）
• 图5：俄罗斯原油产量（千桶/天）
• 图6：全球原油季度环比变化（百万桶/天）
• 图7：美国二叠纪管输能力（千桶/天）
• 图8：全球原油需求年度增长（百万桶/天）
• 图9：亚洲各成品油跟原油价差（美元/桶）
• 图10：委内瑞拉原油产量（千桶/天）
• 图11：历年OPEC有效剩余生产能力（百万桶/天）

估值方法说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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