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从分化、收敛到共振：中美货币宽松周期的大类资产策略

核心要点

复盘1984年以来的7次联储降息周期，发现以下规律：

• 美债和黄金 在降息周期中平均涨幅居前，为市场提供了较好的避险和收益机会。
• 美股 在软着陆时期表现较好，但在衰退式降息周期中受挫，需关注经济软着陆的确认。
• 与基本面相关的工业大宗（如铜、原油、CRB） 在降息周期中普遍承压。
• 港股 弹性显著，尤其在软着陆降息周期中，涨幅平均超过40%。
• A股 在联储降息初期表现相对较好，但整体周期表现分化，取决于国内基本面和政策支持。
• 人民币汇率 分化表现，软着陆降息周期倾向于升值，衰退式则可能贬值。

当前市场策略展望：

• 美股需等待11月大选结果落地，关注小盘股、保健、地产和金融等领域的机会。
• 美债收益率易下难上，黄金在避险角度仍具配置价值。
• 港股处于顺风阶段，A股确认反转信号，重点关注科技成长方向。
• 人民币被动升值接近尾声，主动升值仍需政策和基本面催化。

海外资产策略

美股、美债、美元、大宗

• 美股：软着陆时期表现优异，但当前处于高位，需等待选举和降息交易落地。行业方面，保健、金融、地产和科技板块具备潜力。
• 美债：首次降息后10个交易日或有上行压力，长期趋势为下行，需关注美债收益率曲线变化。
• 美元：降息周期美元多贬值，软着陆时期贬值幅度较小，关注100点支撑位。
• 大宗商品：黄金具有配置价值，原油价格受需求放缓和地缘风险博弈影响，铜等工业金属承压。

港股、A股、人民币

• 港股：除近三轮衰退降息周期表现不佳，历史其他周期涨幅均超20%，当前行业轮动中通信、地产、金融表现积极。
• A股：联储降息初期表现较好，但整体周期受国内基本面影响，科技成长和政策受益板块值得关注。
• 人民币汇率：当前被动升值接近尾声，核心关注财政增量政策和中美利差变化。主动升值仍需等待政策修复和基本面改善。

附加资料

• 中美货币周期对比：历史显示中美货币政策曾多次分化、收敛与共振，形成对全球大类资产影响的规律。
• 降息周期大类资产表现总结：软着陆与衰退式降息周期下，大类资产表现分化显著，如黄金优势明显，而美股和工业品受挫。
• 行业轮动特征：复盘显示利率敏感的TMT、医药、金融等行业在降息前后表现更具弹性，选择成长与顺周期方向是关键。
• 人民币汇率展望：2024年人民币已现被动升值，而主动升值尚未显现，需等待财政发力与基本面修复。

风险提示

• 美国衰退风险 可能改变降息节奏；
• 全球化不确定性 如地缘冲突可能引发海外市场波动；
• 国内政策不及预期 同样可能影响资产表现。

杨芹芹，经济学硕士，8年宏观策略研究经验，目前为华鑫证券研究所分析师，研究涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置等领域。