碳中和约束下电解铝发展路径与投资机会专题研究：看好水电铝、再生铝长期投资机会_12页_394kb

电解铝行业碳中和背景下的投资机会分析总结

核心内容

电解铝行业高碳排放现状

电解铝行业是高能耗、高碳排放的典型代表。2020年，国内电解铝产量为3686.34万吨，全行业共排放4.21亿吨二氧化碳，碳足迹显著。其主要原因是行业用电结构以火电为主，2020年火电占比高达86%，清洁能源仅占14%。采用火电生产吨铝碳排放为12.98吨，而采用清洁能源仅排放1.81吨，两者差距较大。

电解铝行业碳排放结构

从碳排放结构来看，电解铝行业碳排放主要集中在用电环节（占比86.03%）和生产过程（占比13.50%）。用电环节是当前行业高碳排放的主因，而生产过程中，预焙阳极消耗及阳极效应产生的温室气体（如CF₄、C₂F₆）是主要排放源。其中，预焙阳极消耗排放1.50吨/吨铝，阳极效应排放0.2523吨/吨铝。

主要观点

减排路径分析

1. 路径一：优化能源结构

   • 通过降低火电占比，提高清洁能源（水电、风电、光伏等）使用比例，可有效减少碳排放。
   • 清洁能源生产电解铝的吨铝碳排放仅为火电的1/7，具有显著减排效果。

2. 路径二：改进生产工艺

   • 采用惰性阳极材料替代预焙阳极，可减少吨铝碳排放1.50吨。
   • 国外企业如俄铝、力拓已尝试该技术，国内也在研究中。

3. 路径三：提升再生铝消费占比

   • 再生铝生产过程碳排放仅为0.21吨/吨铝，远低于原铝。
   • 随着碳中和目标推进，再生铝行业有望迎来发展机遇。

投资机会展望

1. 短期：内蒙古能耗双控影响有限

   • 内蒙古电解铝总产能686.8万吨，运行产能602.2万吨，占比约15.14%。
   • 内蒙古作为电力资源丰富的省份，具备通过清洁能源调整实现双控目标的能力。
   • 当前内蒙古限电限产举措为短期行为，对行业整体影响有限。

2. 长期：西南地区水电铝一体化与再生铝行业受益

   • 自2017年供给侧改革以来，电解铝产能逐渐向水电资源丰富、铝土矿资源充足的西南地区转移。
   • 西南地区水电铝一体化企业将受益于碳中和政策，迎来盈利扩张机会，建议关注云铝股份（000807.SZ）和神火股份（000933.SZ）。
   • 随着碳排放交易市场逐步完善，原铝成本将上升，再生铝因低排放与性价比优势，有望进一步发展，建议关注怡球资源（601388.SH）。

关键信息

• 碳排放测算：2020年电解铝行业碳排放总量为4.21亿吨，火电占比86%，清洁能源占比14%。
• 用电成本：电解铝行业电价成本在0.35元/度以下的产能占比76.06%，成本差异在碳权交易价格下可能达279.25元/吨。
• 政策背景：中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。碳中和目标为电解铝行业提供长期调整空间。
• 行业趋势：电解铝行业正逐步向西南地区转移，清洁能源占比提升，未来将逐步改善用电结构。
• 投资建议：短期关注西南地区水电铝一体化企业，长期关注再生铝行业，建议关注云铝股份、神火股份、怡球资源。
• 风险提示：能源结构调整不及预期，电解铝下游需求大幅萎缩。

结论

在碳中和背景下，电解铝行业面临减排压力，但同时也蕴含长期投资机会。通过优化能源结构、改进生产工艺及提升再生铝消费，行业有望实现低碳转型。短期来看，内蒙古的能耗双控措施对行业影响有限；长期来看，西南地区水电铝一体化企业及再生铝行业将受益，是值得关注的投资方向。