有色金属行业：碳中和约束下电解铝发展路径与投资机会专题研究，看好水电铝、再生铝长期投资机会-20210318-西部证券-12页_350kb

电解铝行业碳中和背景下的投资机会分析总结

核心内容

电解铝行业作为高碳排放行业，其碳足迹显著。2020年电解铝全行业共排放4.21亿吨二氧化碳，主要源于高火电占比的能源结构。火电生产吨铝排放12.98吨二氧化碳，而清洁能源仅排放1.81吨，两者差距明显。当前电解铝行业用电结构中火电占比高达86%，清洁能源仅占14%，这使得行业整体碳排放水平居高不下。

主要观点

1. 电解铝行业碳排放结构

电解铝碳排放主要来源于用电环节（占比86.03%）和生产过程（占比13.50%）。其中，用电环节的火电占比是行业高碳排放的主要原因。随着全国性碳排放交易市场逐步建立，火电自备电厂企业的成本优势将逐渐被削弱。

2. 减排路径分析

• 路径一：优化能源结构
  通过降低火电占比、提升清洁能源使用比例，可有效降低行业整体碳排放。内蒙古等火电依赖型地区正在实施能耗双控措施，但短期内对行业整体影响有限，因为其清洁能源装机容量较大。

• 路径二：生产工艺改进
  采用惰性阳极材料替代预焙阳极，可减少吨铝碳排放1.50吨。惰性阳极技术已在俄铝、力拓等企业中试点，未来有望推广。

• 路径三：再生铝发展
  再生铝吨铝碳排放仅为0.21吨，显著低于原铝。随着碳中和目标的推进，再生铝行业将迎来发展机遇，下游对性价比高的再生铝需求可能进一步提升。

关键信息

1. 行业现状

• 2020年电解铝产量为3686.34万吨，总产能4841.8万吨，有效运行产能3940.3万吨。
• 用电结构中，火电占比86%，清洁能源占比14%。
• 电解铝行业用电量占全社会用电量的6.63%，碳排放总量达4.21亿吨。

2. 电价与产能结构

• 2020年电解铝行业电价成本在0.35元/度以下的产能占比76.06%，0.35元/度以上的产能占比23.94%。
• 内蒙古电解铝总产能686.8万吨，运行产能602.2万吨，占比15.14%。其火电装机容量占全区总装机容量的64.36%，但风电与光伏装机容量也位列全国前列。

3. 投资建议

• 短期：内蒙古能耗双控措施对行业影响有限，预计不会造成大规模产能缩减。
• 长期：西南地区水电铝一体化企业及再生铝行业具备减排优势，有望在碳中和背景下获得盈利扩张机会。建议关注：
  • 云铝股份（000807.SZ）
  • 神火股份（000933.SZ）
  • 怡球资源（601388.SH）

4. 风险提示

• 能源结构调整不及预期
• 电解铝下游需求大幅萎缩

投资评级

• 行业评级：超配
• 评级说明：超配表示行业预期未来6-12个月内涨幅超过沪深300指数10%以上。

图表与数据来源

• 图1：国内电解铝产能、有效产能、产量

• 图2：电解铝行业用电结构

• 图3：2020年电解铝用电结构

• 图4：火电生产电解铝排放构成

• 图5：2020年全国电力装机容量结构

• 图6：2020年全国发电量结构

• 图7：2020年电解铝行业用电价格区间及产能占比结构

• 图8：碳权交易市场价格

• 图9：中国再生铝产量（万吨）

• 数据来源：百川盈孚、安泰科、国家能源局、国家统计局、西部证券研发中心

相关研究与分析师信息

• 相关研究：有色金属行业2021年投资策略
• 分析师：李伟峰（S0800520100001）

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