20231106-天风证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_腰部放量引领增长_3页_680kb

今世缘（603369）投资评级报告（维持“买入”）

核心评级观点

天风证券维持今世缘“买入”评级，目标价存在上行空间，调整盈利预测后预计2023-2025年营收分别为101亿/126亿/155亿元，同比增速28%/24%/24%；归母净利润32亿/40亿/49亿元，同比增速23%/27%/22%。2023Q3公司实现营收239.4亿元，同比增长28.04%，归母净利润58.6亿元，同比增长26.38%，业绩符合预期，腰部产品加速放量。

业绩亮点

1. 增长动能强劲：2023Q1-Q3收入836.3亿元（+28.35%），Q3单季收入、净利润同比分别增长28.04%/26.38%。特A+/特A类产品市占率持续提升，100-300元产品增速35%以上。
   2. 省外扩张提速：2023Q3省内/外收入同比增速26.68%/40.37%，苏中大区保持高增速，经销商总数增至1088家，省外经销商质量显著优化。
   3. 费用投放加码：Q3销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.45/+0.00/+0.00个百分点至2.45%/0.41/-0.08%，毛利率同比提升至80.72%。

分析师观点

• 短期：2023年百亿目标达成概率较高，产品结构优化和省外渗透已推动增长。
• 中期：核心开系产品+淡雅等单品将成为2024年增长主力，省内外市场均存在进一步深耕空间。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧
  • 消费需求复苏不及预期
  • 宏观经济修复乏力
• 估值：
  • 2023-2025年PE从当前34.70倍逐步下降至14.34倍（基于14.34元/股目标价）。

财务数据摘要（单位：亿元）

估值与评级

• PE估值：34.70 / 28.13 / 22.10 / 17.69 / 14.34
• PB估值：7.57 / 6.37 / 5.33 / 3.40 / 2.49
• 目标价：当前56.13元，目标价待更新。