20250430-华安证券-今世缘-603369.SH-今世缘24年报_25Q1点评_延续增长趋势_4页_394kb

今世缘2024年报及25Q1季报点评总结：
公司2024年营收11546亿元（+1431%），归母净利润3412亿元（+880%），扣非归母净利润3380亿元（+780%）。25Q1营收5099亿元（+917%），归母净利润1644亿元（+727%），扣非归母净利润1639亿元（+745%），业绩表现优于市场预期。但24Q4收入与利润均出现下滑，收入1604亿元（-756%），归母净利润326亿元（-3484%），可能受季节性因素或市场环境影响。

收入端分析：特A+/特A/A类产品分别增长66%、174%、33%，特A+类产品占比提升至624%，特A类占比升至325%。淡雅系列持续发力，占比扩大。区域表现上，省内苏中、盐城、苏南增速分别为152%、126%、92%，省外增速达190%，低基数下实现突破。24全年省内苏中、盐城增速达212%、156%，省外增速274%，渠道下沉与扩张持续推进。

利润端分析：25Q1毛利率降至73.6%（-0.6pct），因特A类占比提升。期间费用率优化，销售/管理/研发费率分别下降0.87%、0.12%、0.01%，财务费率微升0.25%，整体费用投入效率提高。归母净利率降至32.2%（-0.57pct）。24年毛利率下降3.6pct至74.7%，因产品结构变化及货折力度增加，但销售/管理/研发费率达22.2%、0.22%、0.01%，财务费率升0.66%，费用精准投放缓解了毛利率压力，归母净利率降至29.6%（-1.5pct）。

报表质量：25Q1营收与销售收现同比增速分别为+247%、+254%，均高于营收增速，显示回款能力较强，渠道合作意愿高，市占率提升动能充足。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年营收分别为12559/13838/15289亿元（同比+88%/102%/105%），归母净利润分别为3692/4051/4492亿元（同比+82%/97%/109%）。当前PE（16倍）与未来三年估值（15/13倍）显示盈利预期向好。

风险提示：行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件等。

关键财务指标：2024年毛利率74.7%，2025年预计73.9%，2026-27年维持73.5%-73.7%。ROE由22.1%降至19.3%，净利率从29.6%小幅下降至29.4%。现金流方面，经营活动现金流稳定，投资与筹资活动现金流变化较小。

估值方面：2025年EV/EBITDA为11.46倍，2026年降至10.03倍，2027年进一步降至8.19倍。资产负债率下降至36.2%，净负债比率降低，偿债能力改善。