深度报告-20201115-财通证券-天龙股份-603266.SH-渐入佳境_19页_2mb

天龙股份（603266）投资分析总结

核心内容

天龙股份是一家专注于精密模具、注塑及装配的一站式集成产品制造商，深耕汽车电子领域20年，已成长为汽车塑料零件的头部供应商。公司主要客户包括大陆汽车、博世集团、特斯拉、比亚迪等国际及国内知名厂商，具备较强的市场竞争力。公司业务结构持续优化，2020年汽车塑料零件占收入比重提升至68%以上，显示其在汽车领域的重要地位。

主要观点

• 技术能力突出：公司具备强大的模具开发能力，拥有丰富的专利资源，且在汽车塑料功能件、结构件和精密模具领域具有较高竞争力。
• 市场拓展成功：公司已进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车产业链，产品广泛应用于传统汽车和新能源汽车领域。
• 行业趋势契合：紧抓新能源汽车爆发、汽车轻量化、汽车电子化等趋势，提升产品附加值和市场占有率。
• 经营稳健：公司采取谨慎经营策略，无商誉，无长期借款，现金流长期为正，表明财务健康。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司净利润分别为0.96亿元、1.14亿元、1.50亿元，对应PE分别为25.5倍、21.4倍、16.3倍，2020年给予30倍PE，目标价调高至14.4元，投资评级为“买入”。

关键信息

业务结构

• 汽车业务占比：2019年汽车业务占总收入比重达68.9%，是公司核心业务。
• 塑料零件业务：占公司收入的85%，其中汽车类塑料零件占81%。
• 模具业务：占公司收入的15%，具备较高的毛利率和较强的市场竞争力。

财务指标

• 市盈率（PE）：2020年11月13日收盘价为12.23元，目标价为14.4元。
• 市净率（PB）：2.50倍。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为10.1%，预计2022年可达13.4%。
• 资产负债率：2019年为22.3%，预计2022年为38.8%。
• 净利润率：2020年为9.7%，预计2022年可达12.4%。

增长动力

• 汽车门板业务：公司已进入麦格纳、博泽等门板集成商供应链，预计市场空间在50%渗透率下可达50亿元。
• PCU业务：作为新能源汽车动力控制单元核心组件，预计2025年市场空间达35亿元，远期可达100亿元。

财务预测

• 收入预测：2020-2022年收入增速分别为6.74%、7.6%和14.03%。
• 毛利率预测：预计2020-2022年分别为26.24%、26.67%和27.09%，逐年提升。
• 期间费用率：预计2020-2022年费用率将维持在15%以下，公司管理效率逐步提升。

风险提示

• 新客户开拓进度低于预期。
• 宏观经济下行超预期。

未来展望

随着新能源汽车和汽车轻量化趋势的深入，天龙股份在汽车电子和相关零部件领域的布局将进一步扩大，预计未来3-5年将保持较高增速。公司凭借技术优势和头部客户资源，有望在汽车轻量化和电子化趋势中持续受益，实现业绩稳步增长。

投资建议

• 目标价：14.4元。
• 投资评级：买入。
• 预期表现：未来6个月内，个股相对大盘涨幅预计在15%以上。

总结

天龙股份凭借其强大的模具能力、头部客户资源和对行业趋势的精准把握，在汽车电子领域具有显著竞争优势。公司经营稳健，盈利预测积极，未来增长潜力较大。基于其业务结构优化和行业前景，给予“买入”评级和14.4元目标价。