海信家电2021年第一季度业绩总结
核心内容
海信家电在2021年第一季度实现了显著业绩增长，预计实现业绩2.1亿元~2.3亿元，同比增长379.9%~425.8%。相较2019年同期，增速有所下降，为-50.4%~ -45.7%。整体来看，公司业绩表现稳健，外销和内销业务均呈现积极增长态势，同时中央空调业务持续复苏。
主要观点
- 外销业务高增长：受益于海外订单转移至中国及消费者居家时间延长，公司家用空调和冰箱外销业务收入保持高增长。根据产业在线数据，2021年前两月外销出货量同比分别增长127.9%和83.6%。
- 内销业务持续复苏：国内疫情缓解，线下消费活动恢复，带动白电行业景气度提升。2021年前两月内销出货量同比分别增长22.7%和63.4%。
- 中央空调业务复苏：疫情对中央空调安装的限制减弱，叠加地产销售和竣工数据改善，中央空调业务规模持续增长。2021年前两月海信日立多联机内销额同比增长50.1%。
- 投资建议：公司作为央空行业龙头，有望长期受益行业发展。后续随着地产竣工改善，公司估值具备提升空间。公司拟持有三电控股约75%的表决权，将拓展汽车空调压缩机和系统领域，打开新的市场空间。
- 盈利预测：预计公司2021~2023年每股收益分别为1.30元、1.54元和1.67元，维持增持-A的投资评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（亿元） |
374.5 |
483.9 |
577.2 |
637.8 |
694.0 |
| 净利润（亿元） |
17.9 |
15.8 |
17.7 |
21.0 |
22.7 |
| 每股收益（元） |
1.32 |
1.16 |
1.30 |
1.54 |
1.67 |
| 每股净资产（元） |
6.40 |
7.18 |
8.06 |
9.14 |
10.30 |
估值指标
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
13.3 |
15.1 |
13.4 |
11.3 |
10.5 |
| 市净率（倍） |
2.7 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
1.7 |
| 净利润率 |
4.8% |
3.3% |
3.1% |
3.3% |
3.3% |
| ROE |
20.6% |
16.1% |
16.1% |
16.9% |
16.2% |
| ROIC |
45.2% |
172.6% |
-627.5% |
-111.6% |
27.1% |
风险提示
- 贸易壁垒加剧
- 人民币汇率大幅升值
- 原材料成本大幅上涨
投资评级
- 投资评级：增持-A
- 股价（2021-04-14）：17.46元
- 12个月价格区间：9.21/18.50元
交易数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
23,793.18 |
| 流通市值 |
15,750.99 |
| 总股本（百万股） |
1,362.73 |
| 流通股本（百万股） |
902.12 |
财务指标分析
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
4.0% |
29.2% |
19.3% |
10.5% |
8.8% |
| 净利润增长率 |
30.2% |
-12.0% |
12.1% |
18.7% |
8.0% |
| 毛利率 |
21.4% |
24.0% |
23.6% |
24.4% |
25.0% |
| 营业利润率 |
5.5% |
6.6% |
5.1% |
5.5% |
5.7% |
| 资产负债率 |
63.3% |
65.5% |
61.3% |
59.2% |
58.8% |
| 流动比率 |
1.18 |
1.13 |
1.35 |
1.43 |
1.50 |
| 速动比率 |
1.01 |
0.97 |
1.18 |
1.21 |
1.34 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS（元） |
1.32 |
1.16 |
1.30 |
1.54 |
1.67 |
| BVPS（元） |
6.40 |
7.18 |
8.06 |
9.14 |
10.30 |
| PE（倍） |
13.3 |
15.1 |
13.4 |
11.3 |
10.5 |
| PB（倍） |
2.7 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
1.7 |
| P/S |
0.6 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
0.3 |
| EV/EBITDA |
3.8 |
2.5 |
2.6 |
5.6 |
0.8 |
业绩与增长趋势
- 营业收入 YoY：2019Q1为-3%，2020Q1为-13%，2021E为+19.3%。
- 归母净利 YoY：2019Q1为+49%，2020Q1为-90%，2021E为+12.1%。
- 扣非归母净利 YoY：2019Q1为+44%，2020Q1为-110%，2021E为+97%。
- 销售毛利率：2019年为21.4%，2020年为24.0%，2021E为23.6%。
- 净利润率：2019年为4.8%，2020年为3.3%，2021E为3.1%。
总结
海信家电在2021年第一季度展现出强劲的业绩复苏，主要得益于外销业务的高增长和内销业务的持续回暖，以及中央空调业务的稳步恢复。公司未来有望在地产竣工改善和新业务拓展中进一步受益，估值具备提升空间。尽管存在贸易壁垒、汇率波动和原材料成本上涨等风险，但公司仍被看好，维持增持-A的评级。
