20241104-东方金诚-利率债周报_受资金面宽松及股市下跌提振_债市震荡走强_13页_882kb

关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳[分析总结]

市场回顾

上周债市表现：

• 情绪与催化剂： 受资金面持续宽松、股市震荡下跌提振，债市明显回暖，长债利率有所下行。虽然股市下跌是主要利好，但前期财政刺激预期与实际超预期的10月PMI数据（50.1%，重回扩张区间）构成压制，市场存在博弈。
• 短期利率与曲线： 短端利率延续下行，收益率曲线（尤其是短端）出现略微走平趋势。各交易日出现分化，前期因央行讲话谨慎、午盘财政传闻，债市有波动，但最终周线多数利率债收益率下行，10年期国债收益率周环比下行133bps。
• 活跃情况： 投资者情绪由谨慎转向活跃，尤其在央行启用买断式逆回购后。

重要事件

央行启动买断式逆回购：

• 央行宣布启用该新流动性工具，主要目的是强化短端利率的政策信号、提高抵押品流动性、维持操作灵活性。这将逐步替代MLF（中期借贷便利），有助于平滑资金面波动。对债市而言，增加了央行呵护流动性的信号，可能引导短期利率中枢下行。

宏观数据

10月经济数据显示结构性亮点与压力：

• 生产与需求： 制造业PMI重返扩张区间，生产端明显升温（PMI生产指数升至52.0%），印证高频数据显示的钢、化、汽等行业开工率回升。但新订单指数未同步，非制造业（服务业）PMI表现相对平淡，部分得益于假期催化及相关服务业短期上行。
• 价格： PPI降幅有所收窄，但CPI同比涨幅可能扩大，表明通胀压力仍具潜力。出口数据虽然受益于低基数超预期，但下行压力依然存在。
• 整体影响： 10月数据整体偏向偏利空，因为高产出、韧性可能成为未来经济潜在问题，市场对政策预期可能存在微调。

经济体观察

生产端：

• 高炉开工率持续小幅上涨，铁水产量稳定。
  需求端：
• 出口数据在低基数下明显回升。
• 房地产领域，30大中城市商品房成交面积显著反弹。
• BDI指数小幅下跌，远洋运价保持平稳。
  价格端：
• 猪肉价格小幅下降，大宗价格上涨为主，国际油价一度回落，但螺纹钢期货等品种价格上涨。

未来展望

本周预期：轻微震荡为主。

• 宏观数据方面： 本周将发布贸易、物价等数据，继续检验最新稳增长政策效果。出口、CPI、PPI等数据的表现将构成短期市场关注点。
• 资金面方面： 央行释放更多流动性，资金面预计维持宽松。
• 政策面方面： 国内人大常委会会议召开，海外美国大选时间临近，市场预期开始明朗化。财政增量政策的落实情况将成为债市情绪的主要引导者，预计在新政策落地前后，债市震荡格局将持续。

核心观点

上周债市在宽货币、弱财政预期博弈下走出独立行情，资金宽松是主要驱力。未来需关注：1）财政政策“靴子”落地进程；2）宽松流动性能否持续平抑宽信用。总体维持震荡判断，建议把握阶段性交易机会，长久期品种关注基本面改善带来的潜在机会。

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