环保工程及服务行业公募REITs深度研究系列（二）：环保REITs项目接连公告，关注运营资产价值重估-20200909-广发证券-17页_1mb

公募REITs深度研究系列（二）总结

核心内容

本报告聚焦环保领域公募REITs的申报进展及对行业的影响，分析其在推动环保公司成长逻辑、优化资产负债结构及带动资产价值重估方面的重要作用。

主要观点

• 环保REITs加速落地：首创股份与渤海股份分别公告水务类公募REITs申报，计划募集18.35亿元和7亿元，项目涵盖污水处理与供水，标志着环保REITs进入实质性推进阶段。
• REITs改善成长逻辑：环保企业传统的“大订单—再融资”模式不再单一依赖股本扩张，REITs提供了一种通过盘活存量资产实现快速扩张的路径。
• 资产价值重估趋势明确：REITs将推动环保运营资产估值方法从历史成本法向资产现值法转变，提升资产价值。
• 政策支持持续加码：自4月试点政策发布以来，相关指引逐步完善，预计未来将有更多环保项目纳入REITs支持范围。
• 轻资产时代来临：REITs有助于降低企业杠杆率，推动轻资产运营模式，提升行业整体发展效率。
• 重点公司受益显著：碧水源、旺能环境、瀚蓝环境等公司因运营资产体量大、订单充足、行业成长性强，有望成为REITs政策的主要受益者。

关键信息

• REITs申报情况：
  • 首创股份：4座污水处理厂，总处理规模67.5万吨/日，拟募集18.35亿元。
  • 渤海股份：5座污水处理厂+1座供水厂，污水处理总规模7.15万吨/日，供水规模5.1万吨/日，拟募集7亿元。
• REITs交易结构：
  • 采用“公募基金→资产支持专项计划→私募基金→项目公司→资产”模式。
  • 项目公司现金流通过利息、分红及管理费向投资人分配。
• 政策支持：
  • 基建REITs试点政策于2020年4月发布，明确支持水电气热、污水处理、固废等环保领域。
  • 8月发布相关指引，进一步推动REITs试点落地。
• 资产估值现状：
  • 固废及水务企业运营资产占总资产比重普遍在50%以上，PB在1.2-2.5倍，PE在13-22倍，估值偏低。
  • REITs将推动估值方法向现值法转变，带来资产价值提升。
• 重点公司分析：

风险提示

• REITs政策变动风险
• 环保行业需求不及预期
• 环保REITs项目落地情况不及预期
• 固废、污水收费制度推进进度不及预期

结论

公募REITs为环保行业提供了新的融资渠道，有助于优化资产负债结构、提升资产价值、促进轻资产运营模式的发展。未来随着政策的进一步落地，环保行业估值有望显著提升，重点关注运营资产体量大、订单充足、成长性强的企业。