20220604-东吴证券-环保行业点评报告_REITS扩募规则正式落地_环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估_8页_934kb

环保行业点评报告总结

核心内容

基础设施REITs扩募规则于2022年5月31日正式发布，标志着我国REITs市场进入规范化和快速发展的新阶段。该规则在操作指引、资金来源、实施程序、发售定价等方面进一步细化，并强化了优惠措施，包括暂免收取上市初费、上市年费及交易经手费，推动市场扩容。同时，国办发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，将REITs列为盘活存量资产、扩大有效投资的重要工具，特别是在生态环保、市政设施等重点领域。

主要观点

1. REITs扩募规则完善

   • 扩募规则延续首发要求，强调项目类型一致性、运作时间满12个月、经营状况良好。
   • 资金来源包括留存收益、对外借款或扩募资金。
   • 扩募流程包括基金管理人决议、证监会变更注册、持有人大会决议及发售上市。
   • 售价机制取消询价定价，采用管理人定价与持有人大会决议方式，设定价格底线。
   • 停牌时间由10个交易日缩短至5个交易日，优化市场效率。

2. 政策支持推动市场发展

   • 国办明确将REITs作为盘活存量资产的核心工具，重点支持生态环保、市政设施等领域。
   • 政策鼓励通过REITs机制实现资产的高效运作与资金回流，形成投融资良性循环，助力经济稳增长。

3. 环保行业受益显著

   • 水务和固废资产因与首批REITs项目类型一致，有望优先受益于扩募机制，实现资产提前变现。
   • REITs为环保企业提供了新的融资渠道和资产退出方式，有助于降低负债、优化资本结构。
   • 水务REITs项目PB估值高于原始运营公司，显示市场对优质运营资产的估值提升。

4. REITs市场表现亮眼

   • 富国首创水务REIT和中航首钢生物质REIT自成立以来涨幅分别为38%和28%，溢价率分别为37%和43%。
   • 水务REITs的市价/单位分红估值为19倍，显著高于原始运营公司PE估值，反映市场对优质现金流资产的认可。

关键信息

REITs扩募机制要点

• 准入条件：项目类型需与现有资产一致，扩募时间需满12个月。
• 资金来源：可使用留存收益、对外借款或扩募资金。
• 发售方式：包括向原持有人配售、公开扩募和定向扩募。
• 定价机制：不设询价，由管理人定价，设定价格底线。
• 锁定期：原始权益人或其关联方认购的份额锁定期为18个月。

政策支持背景

• 国办明确要求通过REITs、PPP、兼并重组等方式盘活存量资产。
• 沪深交易所暂免收取REITs扩募相关费用，鼓励市场参与。

环保行业受益分析

• 水务板块：推荐洪城环境、中国水务、首创环保，具备稳定现金流和高分红比例。
• 垃圾焚烧：推荐光大环境、绿色动力、瀚蓝环境，受益于存量补贴兑付和自身发展周期。
• 燃气管道：建议关注天壕环境。
• 再生资源：推荐高能环境、天奇股份、三联虹普、英科再生、路德环境。
• 氢能：推荐九丰能源。
• 新能源：推荐伟明环保，具备固废与锂电新材料双重优势。

投资建议

• 传统基建：重点关注水务和垃圾处理板块，推荐【洪城环境】【光大环境】【绿色动力】【瀚蓝环境】【天壕环境】。
• 新型基建：关注再生资源、氢能及新能源领域，推荐【高能环境】【天奇股份】【三联虹普】【英科再生】【路德环境】【九丰能源】【伟明环保】。

风险提示

• 政策进展不及预期
• 项目建设不及预期
• 扩募申报不及预期

估值与市场表现

• 当前中信环保及公用事业指数PE(TTM)为25.99倍，显著低于近十年历史平均水平，具备较高吸引力。
• REITs市场对优质运营资产的估值显著提升，凸显其在资金配置中的优先地位。

总结

REITs扩募规则的正式发布和政策支持的加强，为环保行业带来了新的发展机遇。水务和固废资产因符合扩募条件，有望优先受益，带动优质运营资产价值重估。REITs的推广不仅有助于提高资金使用效率，也推动了环保企业从重资产模式向轻资产扩张转型。当前环保板块估值处于历史低位，具备较高投资吸引力，建议重点关注水务、垃圾处理、再生资源、氢能及新能源等细分领域。