20210613-兴业证券-公用事业行业点评报告_环保公募REITs落地_催化优质运营资产重估_10页_1mb

推荐（维持）：环保公募REITs落地，催化优质运营资产重估

核心内容

2021年6月7日，首批公募基础设施REITs产品正式生效，标志着中国公募REITs市场正式落地。其中，环保领域的垃圾焚烧项目（中航首钢生物质REIT）和污水处理项目（富国首创水务REIT）成为首批试点项目，为环保行业带来了新的融资与资产盘活模式。

主要观点

• 公募REITs的发行意义
  公募REITs有助于企业盘活存量资产，改善流动性，实现“投资建设-稳定运营-REITs发行回收资金-再投资建设”的良性循环。

• 试点项目介绍

  • 中航首钢生物质REIT：基础资产包括垃圾焚烧、餐厨处理和残渣暂存场项目，合计产能3000吨/日，项目估值12.487亿元，2021-2022年现金分配比率分别为8.52%和7.63%。
  • 富国首创水务REIT：基础资产包括深圳和合肥的污水处理项目，合计产能67.5万吨/日，项目估值17.46亿元，扣除净负债后的PE估值分别为15.7X和14.4X，2021-2022年现金分派率分别为8.67%和9.08%。

• 资产估值与运营潜力
  试点项目中，优质运营资产的估值偏低，具有较大的增值空间。例如：

  • 首钢生物质公司净资产账面价值11.15亿元，评估市场价值12.06亿元，评估增值8.15%。
  • 首创深圳项目资产组账面价值6.79亿元，评估市场价值8.17亿元，评估增值20.4%。
  • 洪城水业、瀚蓝环境等公司估值偏低，未来有望迎来价值重估。

• 未来盈利能力预测

  • 中航首钢生物质REIT预计2021年6-12月营业收入为2.31亿元，2022年为3.96亿元。
  • 富国首创水务REIT预计2021年和2022年的营业收入分别为2.95亿元和3.00亿元，净利润分别为0.53亿元和0.57亿元。

关键信息

• 首批公募REITs发行时间线

  • 2020年4月30日：基础设施REITs试点正式启动。
  • 2021年4月23日-5月6日：上交所、深交所受理首批10只公募REITs产品。
  • 2021年5月14日：首批9只产品通过交易所审核。
  • 2021年5月17日：首批9只产品获证监会注册批复。
  • 2021年5月31日：首批9只产品开始认购。
  • 2021年6月7日：基金合同正式生效。

• 项目财务指标

  • 中航首钢生物质REIT：2021年6-12月可供分配金额为1.14亿元，2022年为1.02亿元。
  • 富国首创水务REIT：2021年可供分配金额为1.60亿元，2022年为1.68亿元。

• 未来项目规划

  • 首钢项目原始权益人通过REITs回收资金用于新建垃圾焚烧项目，并计划在项目建成后进行扩募。
  • 首创通过REITs发行回收的资金将全部用于深圳、安徽等地共9个水务类项目投资。

风险提示

1. 项目建设投产进度不及预期：可能因选址、环评等因素导致项目进展缓慢。
2. 定价政策变化风险：若国家有关垃圾焚烧补贴电价政策发生变化，可能影响项目收益。
3. 融资环境收紧：可能导致融资难度加大和融资成本提高。

估值对比（2021年6月11日）

投资建议

本报告为“推荐”评级，认为环保公募REITs的推出将为优质运营资产带来价值重估机会，建议投资者关注相关领域。