20210112-招银国际-首席观点_关于经济和市场的几个判断_6页_696kb

2021年经济与市场展望总结

核心内容

2021年全球及中国经济将受益于疫苗接种带来的复苏，但存在结构性风险与政策不确定性。总体来看，中国经济在全球复苏带动下将呈现共振增长，但增速前高后低，全年GDP预计增长 8.5%-9%，其中上半年受海外经济复苏带动，下半年则可能面临增速放缓。

主要观点

全球经济复苏趋势

• 疫苗接种是推动全球经济复苏的关键因素。
• 全球疫苗有效率在 90%以上，但产能和分发仍是瓶颈。
• 疫苗普及后，全球经济将逐步恢复，尤其是美国和欧洲经济将在2021年第二季度达到高点。

中国经济走势

• 2020年四季度中国经济增速可能高于潜在增速，主要得益于出口替代和进口替代效应。
• 2021年上半年，中国经济仍受益于海外复苏带来的贸易增量；但四季度起，随着替代效应减弱，增速将面临拐点。
• 从季调环比数据看，经济增速难以持续高于潜在增速。

价格走势

• PPI 上半年明显走高，下半年趋缓趋平。
• CPI 相对去年略走低，呈现前低后高的趋势。
• 上游企业盈利改善趋势明显，而消费端压力仍存。

宏观政策演变

货币政策

• 货币政策逐步回归常态，10年期国债利率已回到2019年疫情前水平。
• 货币政策的正常化对股市估值提升空间有限。

财政政策

• 预算赤字可能回到 3% 传统红线。
• 2021年经济增长将更多依赖 顺周期消费，而非逆周期政策。

资本市场展望

A股

• 估值处于历史 90%以上分位，提升空间有限。
• 但盈利改善仍有上调空间，市场尚未充分定价。
• 全年指数预计还有 15% 上行空间，上证指数有望达到 3,800点。

港股

• 相较于A股和美股，港股估值最低，具有汇兑优势。
• 随着疫苗接种和政策不确定性降低，港股吸引力上升。
• 恒指全年高位可能超过 30,000点。

中国资产吸引力

• 在全球低利率甚至负利率环境下，中国资产对国际资本更具吸引力。
• 港股作为开放市场，是国际投资者进入中国的重要渠道。

关键风险因素

1. 房地产行业

• 房地产价格和行业受到高度控盘，政策可能过于严厉。
• 房住不炒、房企三条红线、银行信贷两条红线对市场有深远影响。
• 二三线城市房地产市场分化明显，部分低线城市可能面临较大压力。

2. 杠杆与信用风险

• 宏观杠杆率趋稳，对M2和社融增速形成制约。
• 边缘城投和高负债国企面临重新定价和违约风险。
• 中央可能对城投类国企实施红黄绿区分类管理。

3. 反垄断与防止资本无序扩张

• 中央经济工作会议将反垄断列为八大重点任务之一。
• 民营科技巨头面临政策风险上升，但政策细节尚未明确。
• 需要关注反垄断是否会影响科技创新的积极性。

结论

2021年将是全球经济复苏的重要一年，但中国经济增长将呈现结构性分化，政策不确定性仍需关注。A股和港股均存在一定的上行空间，但需警惕房地产、杠杆、反垄断等风险因素对市场的潜在冲击。总体而言，2021年中国经济在全球共振下有望实现稳健增长，但市场仍需保持谨慎乐观的态度。