2021-10-07-招商银行-首席观点_关于当前经济形势和资本市场的若干判断_10页_1mb

经济增长判断

Delta变种扰动全球经济复苏，美国消费恢复快于生产，供需缺口显著，预计全年GDP增速达6%。中国经济稳中承压，预计全年GDP增速约8.2%，但四季度或高于美国，明年增速5.5%左右。

货币政策分化

美国货币政策收紧处于“三部曲”第一步（技术性加息已实施），预计2022年加息1次，2023年3次；中国货币政策总量宽松已基本结束，但仍存在结构性问题，实体经济信贷需求不足。中美息差与跨境资本流动风险需关注。

出口风险

中国出口维持高景气，主要依赖东南亚供应链替代和港口疫情缓解，但贸易条件恶化（进口价格高企，出口定价弱势）挤压利润空间。出口可持续性面临海外供应链重构和贸易保护主义压力，预计明年初可能下行。

基建与房地产

基建投资受地方政府债务约束，资金使用效率改善，或将作为内需替代。房地产转入“新周期”拐点，居民杠杆分化、地方政府高价推地、房企降负债，导致“低开工、快施工、高竣工”，行业重心转向稳信用。

国企与私企分化

国企利润增速高于民企，受益于上游涨价和双碳政策压制供给；民企则受融资约束和需求下行影响，尤其民营房企规模收缩。

资本市场风险

A股波动加剧，外资流入放缓，叠加政策不确定性，尤其房地产债务风险或引发系统性担忧。中美货币政策分化可能加剧外资流出，资本市场的脆弱性上升。

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